深度报告-20210621-西部证券-华东医药-000963.SZ-首次覆盖报告_医药工商业创新转型_医美业务开启成长之路_40页_2mb

华东医药（000963.SZ）首次覆盖报告总结

核心内容

华东医药是一家涵盖医药工业、医药商业和医美业务的综合性医药企业，2020年营业收入达336.83亿元，归母净利润28.20亿元。公司通过并购、战略合作和自主研发等方式，持续推进业务创新和转型，特别是在医美领域表现突出。

主要观点

1. 医美行业前景广阔

   • 2020年中国医美市场规模约1975亿元，预计2023年达3115亿元，CAGR为15.2%。
   • 医美渗透率持续提升，2019年达3.6%，但相较于美国、韩国仍有较大差距。
   • 非手术项目成为市场主流，玻尿酸和肉毒素占据注射类医美市场主要份额。
   • 公司医美业务收入规模2020年达9.43亿元，高于医美龙头爱美客，且产品管线丰富，未来增长潜力大。

2. 医药工业稳步转型，研发投入增加

   • 2011-2020年医药工业CAGR达22%，2020年营收达113.98亿元，占公司整体营收的32.8%。
   • 研发投入逐年上升，2020年医药工业研发投入达14.44亿元，占营收比重接近10%。
   • 公司重点布局抗肿瘤、内分泌及自身免疫领域的创新药物，如迈华替尼、TTP273、Mirvetuximab Soravtansine等。

3. 医药商业稳定增长，渠道优势明显

   • 2020年医药商业营收230.1亿元，占公司营收的68.3%，毛利率7.5%。
   • 公司在浙江省内医药商业领域占据龙头地位，销售网络覆盖全国，包括三甲医院、二级及以下医院、基层医疗机构和零售药店等。
   • 冷链物流和电商等高毛利业务不断加强，助力公司提升整体盈利能力。

4. 国际化布局增强医美业务竞争力

   • 公司通过并购英国Sinclair、参股美国R2、瑞士Kylane及收购西班牙High Tech，构建了全球化的医美产品矩阵。
   • 国际医美产品如Ellanse少女针、Jetema肉毒素、Kylane Maili系列玻尿酸等已陆续在中国市场获批或启动注册流程。

5. 盈利预测与估值

   • 预计公司2021-2023年归母净利润分别为29.19亿、35.94亿、42.94亿，同比增长3.5%、23.1%、19.5%。
   • 分部估值法测算公司合理市值约为1053亿元，对应目标价为60.17元/股，给予“买入”评级。

关键信息

医美业务发展

• 市场规模与增长：2020年市场规模约1975亿元，预计2023年达3115亿元，CAGR为15.2%。
• 产品布局：公司代理韩国LG伊婉玻尿酸，收购英国Sinclair，引进美国R2、瑞士Kylane等高端医美产品，形成多元化产品矩阵。
• 收入贡献：2020年医美业务收入9.43亿元，营收占比2.8%。

医药工业转型

• 研发投入：2020年研发投入14.44亿元，占营收比重接近10%，高于行业平均水平。
• 重点在研产品：包括迈华替尼（非小细胞肺癌）、TTP273（2型糖尿病）、Mirvetuximab Soravtansine（卵巢癌）、DR10624/6/8（糖尿病、肥胖、NASH）等。
• 盈利表现：2020年医药工业净利润23.32亿元，占公司总净利润的82.5%。

医药商业表现

• 收入结构：2020年医药商业收入占比68.3%，毛利率7.5%。
• 渠道优势：公司拥有覆盖全国的销售网络，包括三甲医院、二级医院、零售药店等，且冷链物流和电商等业务持续发展。
• 合作拓展：与全球31家前50强制药公司、80家国内前100强制药公司建立合作关系。

风险提示

• 研发进度不及预期
• 产品销售不达预期
• 行业政策变化

数据概览

产品矩阵与研发进展

结论

华东医药通过医美业务的国际化布局和医药工业的创新转型，展现出强劲的增长潜力。其医美业务已具备一定规模和产品矩阵，而医药工业的持续研发投入和商业化合作，使其在创新药领域具备领先地位。公司整体盈利能力和估值模型显示其具备良好的投资价值，给予“买入”评级。