深度报告-20250407-开源证券-保险Ⅱ行业深度报告_资负两端驱动业绩与分红_假设调整提升EV可信度_26页_2mb

保险行业分析总结

核心内容

2025年保险行业投资评级为“看好”，整体呈现稳健增长态势，尤其在投资端表现突出，推动业绩与分红增长。行业走势显示，2024年险企普遍下调EV投资回报率与风险贴现率假设，以提升EV可信度。同时，寿险与财险业务结构持续优化，分红险策略转型有助于降低负债成本，优化久期结构，改善资负匹配。

主要观点

• 业绩表现：2024年上市险企归母净利润同比高增，主要得益于股债双牛带来的投资端业绩增长。中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国人保均实现显著增长，其中新华保险增长最为亮眼。
• EV可信度提升：EV增长得益于NBV高增、投资偏差及市场价值调整对冲投资收益率下调的影响，除中国太平外，其他险企EV均保持正增长。
• 寿险转型显效：个险渠道转型见效，新单保费增长，银保渠道价值率提升，推动NBV增长。中国人寿和中国平安新单保持正增，非可比口径下中国太保、新华保险、中国人保价值率提升明显。
• 财险COR分化：财险综合成本率受自然灾害影响有所上升，但中国平安因保证险风险出清，COR改善明显。新能源车险新规有望改善赔付成本，优化行业格局。
• 投资端亮眼表现：投资资产规模大幅提升，股债双牛驱动总投资收益率显著改善，高股息FVOCI占比提升，显示资产配置结构优化。
• 偿付能力分化：部分险企核心偿付能力充足率下降，但整体仍高于监管要求，预计通过发行资本补充债等方式改善。
• 未来展望：监管支持险企优化考核周期，鼓励中长期资金入市，推动资产端配置向长端利率债和高股息资产倾斜。负债端产品渠道转型持续推进，分红险占比提升，满足中长期养老储蓄需求。

关键信息

投资端

• 投资资产增长：2024年上市险企投资资产规模均实现增长，中国人寿投资资产达6.61万亿元，同比+22.1%。
• 收益率改善：总投资收益率同比大幅提升，中国人寿+2.8pct至5.5%，中国太保+3.0pct至5.6%，新华保险+4.0pct至5.8%。
• 资产配置优化：债权类资产占比提升，权益类资产结构改善，高股息FVOCI占比明显上升，显示险企积极优化资产配置。

负债端

• NBV增长：2024年上市险企NBV同比高增，中国人寿、中国太保、新华保险等表现尤为突出。
• 新单保费增长：中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险等新单保费保持正增，其中中国太保、新华保险、中国人保受益于产品策略优化。
• 银保渠道优化：银保渠道NBV贡献占比提升，价值率大幅改善，显示银保业务价值提升。

分红与利润

• 分红总额增长：2024年上市险企分红总额同比增长，新华保险表现尤为亮眼，分红金额增长198%。
• 利润驱动因素：投资服务业绩是利润高增的主因，尤其是中国太保和新华保险。

偿付能力

• 核心偿付能力：2024年末，除人保寿险外，其他险企核心偿付能力充足率均出现下降，但整体仍高于监管要求。
• 改善措施：预计通过发行资本补充债、优化资本管控等方式改善偿付能力充足率。

风险提示

• 长端利率下行：可能对EV及净投资收益率造成影响。
• 保险需求复苏不及预期：可能影响整体业绩表现。
• 寿险转型进展慢于预期：可能影响NBV增长及投资偏差对冲效果。

推荐标的

• 中国人寿：推荐其负债端稳健，且资产端弹性大，预计寿险估值有望回升。
• 中国太保：推荐其负债端高质量增长，且估值较低。
• 中国平安：推荐其股息率较高，且寿险转型持续见效。
• 中国财险：推荐其作为财险行业龙头，高股息特征明显。

未来趋势

• 产品转型：监管推动分红险等浮动收益产品占比提升，优化产品结构。
• 渠道优化：个险渠道转型见效，代理人规模降幅收窄，人均产能提升。
• 政策支持：监管出台多项政策支持保险业高质量发展，包括养老金融、中长期资金入市等。

图表与数据

• 图1：2024年上市险企净利润同比高增。
• 图2：2024Q4除中国人寿外，净利润同比改善。
• 图3：中国平安财险业务驱动整体归母营运利润同比+9.1%。
• 图4：中国太保集团/寿险归母营运利润同比+2.5% / +6.1%。
• 图5：2024年上市险企寿险EV保持正增长（除中国太平）。
• 图6：2024年上市险企EV较年初保持正增（除中国太平）。
• 图7：上市险企2024年新单保费表现分化。
• 图8：2024年上市险企margin表现分化。
• 图9：大部分上市险企个险NBV同比改善。
• 图10：大部分上市险企个险新单保费同比增长。
• 图11：上市险企2024年代理人规模下降趋势放缓。
• 图12：中国太保、中国平安2024年活动率有所改善。
• 图13：上市险企代理人产能延续上升趋势。
• 图14：上市险企2024年银保渠道新单保费占比提升。
• 图15：2024年大部分险企银保价值率大幅提升。
• 图16：上市险企银保NBV贡献占比提升。
• 图17：大多数上市险企银保新单期缴同比增长。
• 图18：上市险企13个月保单继续率明显提升。
• 图19：上市险企25个月保单继续率明显提升。
• 图20：上市险企2024年财险保费同比增长。
• 图21：2024年上市险企车险保费同比增速趋稳。
• 图22：2024年上市险企非车险保费同比增长。
• 图23：三家险企非车险占比有所提升。
• 图24：上市险企2024年财险综合成本率表现分化。
• 图25：上市险企2024年财险费用率改善。
• 图26：2024年上市险企财险赔付率整体提高。
• 图27：2024年自然灾害损失同比+16%。
• 图28：2024年上市险企投资资产稳步增长。
• 图29：2024年上市险企股票+基金占比表现分化。
• 图30：2024年上市险企权益类资产占比有所下降。
• 图31：2024年债权类投资占比整体保持提升。
• 图32：2024年现金及定期存款占比整体下降。
• 图33：2024年上市险企净投资收益率均有下滑。
• 图34：2024年上市险企总投资收益率明显改善。
• 图35：2024年上市险企综合投资收益率大幅提升。

表格与数据

• 表1：2024年保险服务业绩稳增（除中国人寿），投资服务业绩是驱动利润高增的主因。
• 表2：上市险企CSM余额表现分化。
• 表3：上市险企新业务CSM同比改善（除中国平安外）。
• 表4：2024年各公司现金分红总额同比增长，新华保险分红增长表现亮眼。
• 表5：2024年上市险企调整投资收益率50bp，下调风险贴现率假设相对分化。
• 表6：2024年上市险企NBV增速表现有所分化。
• 表7：2024年上市险企FVOCI股票资产占比保持提升。
• 表8：上市险企偿付能力充足率表现分化。
• 表9：监管持续出台政策支持保险业高质量发展。
• 表10：预定利率动态调整机制建立，中长期缓解利差损风险。
• 表11：金融监督管理总局出台财险和新能源车险高质量发展行动方案和指导意见。
• 表12：中长期资金入市政策通过放松考核周期等方式引导险资提高权益配置比例。
• 表13：推荐标的估值表-寿险。
• 表14：推荐标的估值表-财险。