20220318-东吴证券-中国平安-601318.SH-2021年报点评_资负两端承压_分红彰显韧性_6页_536kb

2021年报点评总结

核心内容

中国平安2021年年报显示，公司整体业绩在疫情反复和行业转型压力下仍表现出一定的韧性。尽管寿险及健康险业务受到疫情拖累，导致新业务价值（NBV）同比下降23.6%，但银行板块成为业绩增长的主要驱动力，推动集团整体归母营运利润同比增长6.1%。此外，公司通过提高分红和回购力度，增强市场信心，维持“买入”评级。

主要观点

• 寿险业务承压，改革初见成效
  2021年寿险NBV为378.98亿元，同比下降23.6%（可比口径下为18.6%），主要受疫情影响，客户消费意愿下降，重疾险销售难度增加。公司通过优化代理人结构，期末人力减少至60万人，降幅达41.1%，尽管人均收入微降0.6%，但人均首年保费增长超22%，显示出业务质量的改善趋势。寿险OPAT同比增长3.6%，表明业务具备一定韧性。公司持续推进“4渠道+3产品”改革战略，30%的营业部已实现数字化试点，预计下半年改革将带来积极影响。

• 产险业务质量持续优化
  2021年公司综合成本率为98.0%，同比下降1.1个pct，其中费用率下降7.6个pct至31.0%，赔付率上升6.5个pct至67.0%。承保利润达51.36亿元，同比增长145.7%，主要得益于信保业务扭亏为盈。尽管面临车险综改和河南暴雨的影响，车险综合成本率仍控制在98.9%（上下半年分别为97.4%和100.3%），公司预计2022年车险综合成本率将维持在98%以内。

• 华夏幸福减值拖累投资收益
  受华夏幸福相关资产减值计提影响，公司净投资收益率为4.6%（同比下降0.5个pct），总投资收益率为4.0%（同比下降2.2个pct）。4Q21投资收益承压，短期投资波动导致寿险OPAT与净利润偏差扩大至-234.91亿元。剔除华夏幸福影响后，营运利润和净利润同比增速分别为11.3%和-12.0%。

• EV增速放缓，经营承压
  2021年寿险和集团EV同比增速分别为6.3%和5.1%，低于预期。公司调整非经济假设（如退保率、费用率等），若按2020年假设测算，增速应为7.1%和5.6%。投资回报差异、营运假设变动及经验差异等因素对EV增长形成拖累，公司分红和回购力度加大，进一步增强市场信心。预计2022年EV同比增速在7.5%左右。

• 盈利预测与估值
  2022-2024年，公司归母净利润预测分别为1,519亿元、1,716亿元和1,880亿元，同比增速为7.8%、7.1%和7.7%。公司当前股价对应2022-2024年P/EV分别为0.54倍、0.49倍和0.47倍，维持“买入”评级。

关键信息

风险提示

1. 疫情反复可能抑制保障型产品销售复苏；
2. 长端利率下行及权益市场波动可能影响投资收益；
3. 寿险改革推进速度可能影响业务复苏节奏。

估值与评级

• 投资评级：买入
• 估值指标：P/EV分别为0.54、0.49和0.47倍（截至2022年3月17日）
• 分析师：胡翔、朱洁羽
• 执业证号：S0600516110001、S0600520090004
• 联系方式：021-60199793，hux@dwzq.com.cn，zhujieyu@dwzq.com.cn

附注

• 文档包含多张图表，涵盖公司历年财务数据及业务表现，用于支持分析结论。
• 本报告为东吴证券研究所发布，仅供内部客户参考，不构成投资建议。