保险Ⅱ行业深度报告：资负两端驱动业绩与分红，假设调整提升EV可信度_26页_2mb

保险行业深度分析总结

核心内容概览

2024年保险行业整体表现强劲，投资端与负债端协同驱动业绩增长与分红稳定。行业EV（内含价值）在调整经济假设后保持正增长，投资收益率提升显著，同时银保与个险渠道转型成效显现，推动NBV（新业务价值）与新单增长。2025年保险行业投资评级为“看好”，主要受益于股债双牛、政策支持及行业结构优化。

主要观点

• 投资端支撑业绩增长：2024年股债双牛推动上市险企投资收益显著改善，尤其是中国人寿、中国太保、新华保险等，综合投资收益率大幅提升。
• 负债端转型见效：个险渠道转型带来新单增长，银保渠道在报行合一政策下价值率提升，推动NBV增长。
• 分红与业绩同步增长：2024年上市险企现金分红总额稳增，其中新华保险分红增长尤为亮眼。
• EV可信度提升：投资收益率与风险贴现率下调，但NBV增长与投资偏差对冲，EV保持正增长。
• 监管政策推动高质量发展：政策支持保险业优化结构，鼓励中长期资金入市，推动分红险与浮动收益产品发展。
• 自然灾害影响财险COR：大灾导致人保财险与太保财险赔付率上升，但新能源车险新规有望改善赔付成本。

关键信息

1. 业绩表现

• 中国人寿：2024年归母净利润1069亿元，同比+109%，税前利润总额同比+122%。
• 中国平安：归母净利润1266亿元，同比+48%，财险业务带动整体营运利润增长。
• 中国太保：归母净利润450亿元，同比+65%，寿险业务带动营运利润增长。
• 新华保险：归母净利润262亿元，同比+201%，分红增长显著。
• 中国人保：归母净利润429亿元，同比+88%，表现稳健。

2. EV表现

• 2024年EV普遍增长，中国人寿EV达1.40万亿元，同比+11.2%。
• 投资回报率普遍下调50bp至4.0%，风险贴现率调整不一。
• 新业务CSM（合同服务边际）增长对EV形成支撑，除中国平安外，其他公司均实现增长。

3. 分红表现

• 中国人寿：现金分红183.72亿元，同比+51.2%，分红率降至17%。
• 中国平安：现金分红461.74亿元，同比+4.9%，分红率稳定。
• 中国太保：现金分红103.90亿元，同比+5.9%，表现良好。
• 新华保险：现金分红78.92亿元，同比+198%，增长亮眼。
• 中国财险：现金分红保持稳定。

4. 资产配置

• 债权类资产占比提升：险企配置超长债，以缩窄资产负债久期。
• 权益类资产结构优化：FVOCI（其他权益工具投资）占比提升，高股息资产配置增加。
• 现金及定期存款占比下降：资产配置更加多元化，权益类资产占比下降但结构优化。

5. 偿付能力

• 核心偿付能力充足率普遍下降，但多数险企仍高于监管要求。
• 预计通过发行资本补充债等方式改善偿付能力表现。

6. 风险提示

• 长端利率下行风险：可能影响净投资收益率。
• 保险需求复苏不及预期：可能影响新单增长。
• 寿险转型进展慢于预期：可能影响NBV增长及EV表现。

未来展望

• 产品渠道转型：2025年开门红向分红险转型，短期需求释放可能小幅影响新单，但全年有望增长。
• 投资端监管放松：鼓励中长期资金入市，提升权益配置比例。
• 养老需求持续增长：政策支持第三支柱养老保险发展，推动保险产品结构优化。

推荐标的

• 中国人寿：负债端稳健，资产端弹性大，寿险转型持续见效。
• 中国太保：负债端高质量增长，估值较低，具备长期投资价值。
• 中国平安：高股息率，寿险转型成效显著。
• 中国财险：财险行业龙头，高股息表现突出。

政策支持

• 监管政策：2024年多项政策支持保险业高质量发展，包括预定利率动态调整、银保报行合一、养老金融高质量发展等。
• 预定利率调整：2025年预定利率动态调整机制建立，缓解利差损风险，推动产品结构优化。

业务结构

• 寿险：NBV高增，价值率提升，新单稳增，银保期缴增长显著。
• 财险：保费增长稳健，非车险占比提升，COR分化，自然灾害影响赔付率。
• 投资端：股债双牛带动投资收益增长，总/综合投资收益率大幅提升。

市场表现

• EV增长：2024年EV普遍增长，除中国太平外，其他险企均实现EV正增。
• NBV增长：中国人寿、中国太保、新华保险等NBV增长显著，中国平安NBV增长相对平稳。
• 新单增长：中国太保、新华保险、中国人寿等新单增长明显，中国平安、中国人保表现分化。

总结

2024年保险行业在投资端和负债端双重驱动下实现业绩高增与分红稳定。政策支持推动行业高质量发展，产品结构优化与渠道转型提升行业价值。2025年行业有望延续增长趋势，重点关注中国人寿、中国太保、中国平安等具备稳健负债与弹性资产配置的公司。