保险Ⅱ行业深度报告-资负两端驱动业绩与分红-假设调整提升EV可信度_26页_2mb

保险行业分析总结（2024年）

核心内容概述

2024年保险行业在投资端和负债端均取得显著进展，投资端受益于股债双牛，推动整体业绩高增，负债端则通过产品和渠道转型实现稳健增长。行业整体表现良好，部分公司EV保持正增长，投资收益率提升，同时监管政策持续引导行业高质量发展，未来增长空间广阔。

主要观点

1. 业绩表现强劲，投资端是主要驱动力

• 2024年上市险企归母净利润同比大幅增长，其中中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险等公司均实现显著增长。
• 投资服务业绩成为利润增长的主因，股债双牛带动投资资产规模提升，总投资收益率大幅改善。
• 中国平安和中国太保归母营运利润分别增长9.1%和2.5%，主要得益于投资收益和承保利润的改善。

2. EV可信度提升，假设调整与营运偏差对冲

• 2024年末，险企普遍下调EV投资回报率和风险贴现率假设，以应对长端利率下行压力。
• NBV增长、投资偏差和市场价值调整有效对冲了假设调整带来的负面影响，除中国太平外，大部分公司EV保持正增长。
• 中国人寿EV增长11.2%，中国太保增长4.9%，新华保险增长3.2%等。

3. 寿险转型成效显著，银保价值率提升

• 寿险NBV延续高增，主要得益于预定利率调整、银保报行合一及期缴结构改善。
• 中国人寿和中国平安新单保费保持正增，中国太保、新华保险、中国人保等在非可比口径下价值率明显提升。
• 银保渠道NBV贡献显著，中国平安、中国人寿、中国太保等公司银保NBV增长显著，价值率和继续率持续改善。

4. 财险COR分化，大灾影响赔付率

• 平安财险受益于保证险风险出清，COR改善，赔付率下降。
• 人保财险和太保财险受自然灾害影响，COR上升，赔付率提升。
• 非车险业务增长显著，健康险、农险等需求提升，推动财险业务结构优化。

5. 投资端表现亮眼，资产配置优化

• 投资资产规模大幅提升，中国人寿、中国平安、中国太保等公司投资资产增长均超过20%。
• 债权类资产占比提升，权益类资产结构优化，FVOCI股票资产占比明显上升。
• 净投资收益率有所下滑，但总投资收益率和综合投资收益率显著改善，中国平安、中国太保、新华保险等公司综合投资收益率提升显著。

6. 偿付能力表现分化，资本补充债有望改善

• 除人保寿险外，多数险企核心偿付能力充足率出现下降，但均高于监管要求。
• 预计通过发行资本补充债等方式改善偿付能力，部分公司如中国太保、新华保险等已开始相关动作。

关键信息

投资端

• 股债双牛带动投资业绩高增，2024年沪深300上涨15%，利率债上行。
• 投资资产规模增长显著，中国人寿投资资产达6.61万亿元，同比+22.1%。
• 总投资收益率和综合投资收益率大幅提升，中国人寿、中国太保、新华保险等公司综合投资收益率分别达5.5%、6.0%、8.5%。

负债端

• 寿险NBV增长显著，中国人寿、中国太保、新华保险等公司NBV同比分别增长20.9%、106.8%、77.8%。
• 银保渠道NBV贡献提升，中国人寿银保NBV同比+116.3%，中国太保银保NBV同比+134.8%。
• 新单保费增长，中国太保、新华保险、中国人寿等公司新单保费保持正增。

产品与渠道

• 分红险占比提升，监管引导产品向浮动收益型转型。
• 银保报行合一推动银保价值率提升，期缴结构优化。
• 个险渠道转型见效，代理人规模下降趋势放缓，人均产能持续上升。

政策与展望

• 预定利率动态调整机制建立，缓解利差损风险。
• 监管政策支持保险业高质量发展，鼓励中长期资金入市。
• 未来银保低基数叠加1+3合作放开，有望支撑新单增长。
• 养老保险需求旺盛，第三支柱产品有较大增长空间。

推荐标的

• 中国人寿：负债端稳健，资产端弹性大，估值较低。
• 中国太保：负债端高质量增长，估值较低。
• 中国平安：股息率较高，寿险转型持续见效。
• 中国财险：财险行业龙头，高股息。

风险提示

• 长端利率下行风险。
• 保险需求复苏不及预期。
• 寿险转型进展慢于预期。