保险Ⅱ行业深度报告-资负两端驱动业绩与分红-假设调整提升EV可信度_26页_1mb

报告摘要

保险行业2024年总结及2025年展望

核心内容概览

2024年保险行业整体表现稳健，投资端驱动业绩高增，负债端NBV延续增长，EV保持正增，分红总额稳增。行业面临长端利率下行压力，但通过经济假设调整、营运偏差及NBV增长对冲影响，提升EV可信度。寿险转型见效，银保价值率提升，财险COR分化，主要受自然灾害影响。投资端受益股债双牛，资产规模稳步增长，权益类资产结构优化，高股息FVOCI占比提升。监管政策持续支持保险业高质量发展，推动产品与渠道转型，未来重点在养老、医疗、普惠保险等领域。

主要观点

1. 业绩表现：投资端支撑业绩高增，负债端贡献长期利源

2024年上市险企归母净利润同比高增，主因股债双牛驱动投资端业绩高增。
中国人寿：归母净利润1069亿元，同比+109%。
中国平安：归母净利润1266亿元，同比+48%。
中国太保：归母净利润450亿元，同比+65%。
新华保险：归母净利润262亿元，同比+201%。
投资服务业绩是驱动利润高增的主因，而保险服务业绩表现分化。

2. EV：下调假设提升可信度，营运偏差与NBV对冲影响

2024年末上市险企普遍下调EV投资回报率与风险贴现率假设。
中国人寿：EV 1.40万亿元，同比+11.2%。
中国平安：EV 8351亿元，同比+0.5%。
中国太保：EV 4218亿元，同比+4.9%。
新华保险：EV 2584亿元，同比+3.2%。
中国人保：EV 1498亿元，同比+20.9%。
中国太平：EV 2068亿元，同比-15.7%。

3. 寿险：转型显效，价值率提升

NBV延续高质量增长，主要受预定利率调整、银保报行合一、期缴结构改善影响。
中国人寿：NBV 337亿元，同比-8.5%（可比口径+24.3%）。
中国平安：NBV 285.3亿元，同比-8.2%（可比口径+25.6%）。
中国太保：NBV 132.6亿元，同比+20.9%（可比口径+57.5%）。
新华保险：NBV 62.5亿元，同比+106.8%。
个险渠道转型见效，代理人规模下降趋势放缓，人均产能提升。
银保渠道：NBV贡献显著提升，价值率改善。

4. 财险：COR分化，业务结构优化

财险保费增长稳健，非车险占比提升，业务结构持续改善。
平安财险：综合成本率98.3%，同比-2.3pct，受益保证险风险出清。
人保财险：综合成本率98.8%，同比+0.9pct，受大灾影响。
太保财险：综合成本率98.6%，同比+0.9pct，自然灾害赔付率提升。
2024年自然灾害损失同比+16%，拖累承保利润。
新能源车险新规有望改善赔付成本，优化行业格局。

5. 投资端：股债双牛支撑业绩，资产配置优化

投资资产规模大幅提升，中国人寿达6.61万亿元，同比+22.1%。
债权类资产占比提升，权益类资产结构优化，FVOCI股票资产占比提升。
净投资收益率下滑，但总投资收益率及综合投资收益率大幅提升。
中国人寿：总投资收益率5.5%，同比+2.8pct。
中国太保：综合投资收益率6.0%，同比+3.3pct。
新华保险：综合投资收益率8.5%，同比+5.9pct。

6. 偿付能力：分化明显，资本补充债有望改善

核心偿付能力充足率：中国人寿153.3%，中国平安116.4%，新华保险124.1%。
部分险企核心偿付能力充足率环比下降，预计通过发行资本补充债改善。

关键信息

投资端表现：股债双牛支撑业绩高增，投资收益率改善显著。
负债端表现：NBV增长强劲，EV正增，分红总额稳增。
业务结构优化：寿险转型见效，银保价值率提升，财险非车险占比上升。
监管支持：政策推动保险业高质量发展，强化资负联动，鼓励中长期资金入市。
风险提示：长端利率下行风险、保险需求复苏不及预期、寿险转型进展慢于预期。

未来展望

负债端产品与渠道转型：2025年开门红向分红险转型，产品策略切换可能小幅影响新单表现。
银保低基数叠加1+3合作放开：有望支撑新单增长，个险渠道队伍企稳和产能提升。
投资端监管放松：引导险资提高权益配置比例，优化资产久期结构。
长端利率企稳复苏：寿险估值有望回升，权益投资弹性突出。
养老、医疗、普惠保险：政策支持下需求旺盛，保险作为第三支柱潜力大。

投资建议

中国人寿：推荐，寿险估值回升，负债端稳健。
中国太保：推荐，负债端高质量增长，估值较低。
中国平安：推荐，股息率较高，寿险转型持续见效。
中国财险：推荐，财险行业龙头，高股息。
新华保险：受益标的，分红增长亮眼。

风险提示

长端利率下行风险。
保险需求复苏不及预期。
寿险转型进展慢于预期。

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