20160328-华泰证券-保龄宝-002286.SZ-留学服务稀缺标的_借力资本整合产业链_14页_934kb

报告摘要

保龄宝首次覆盖报告总结

核心内容概述

本报告为保龄宝（002286）的首次覆盖报告，分析了公司通过收购新通国际进入留学服务市场的战略意义，并对其未来增长潜力进行了评估。报告指出，保龄宝作为功能糖行业龙头，其主业正在复苏，而通过收购新通国际，公司有望打开留学服务千亿级市场，拓展新的增长空间。报告给予公司“增持”评级，并提供了详细的盈利预测和估值分析。

主要观点

收购新通国际：保龄宝拟发行股份及支付现金购买新通国际100%股份，交易价格为12.315亿元，同时募集不超过7亿元配套资金用于Learning Mall建设项目和国际化教育在线服务平台项目。
管理层激励机制：新通国际的高管全部以股份形式支付对价，实现利益绑定，且双方签订业绩对赌和业绩奖励协议，激励管理层超额完成业绩承诺。
留学市场前景：我国出国留学人数持续增长，近两年增速回升至10%以上，低龄化趋势显著，留学后市场空间广阔，预计未来3年留学服务市场将保持24.96%的CAGR。
公司优势：新通国际背靠浙江省教育厅资源，拥有完整的产业布局，包括语言培训、国际学术课程、游学课程和留学规划服务，形成360°服务体系。
盈利预测与估值：预计2016-2018年新通国际净利润分别为1.15/1.44/1.79亿元，CAGR为24.96%。公司整体估值区间为69-92亿元，考虑其稀缺性和外延扩张预期，给予60-80倍PE估值。

关键信息

公司概况

当前价格：17.22元
合理价格区间：18.31~20.93元
总股本：369.26百万
流通A股：260.95百万
52周内股价区间：9.80-19.36元
总市值：6,358.59百万
总资产：1913.55百万
每股净资产：4.00元

投资要点

交易结构：保龄宝拟收购新通国际100%股份，新通出入境60%股份，杭州夏恩45%股份，合计16亿元。
交易后股权结构：交易完成后，保龄宝总股本增加至5.61亿股，控股股东仍为刘宗利先生，持股比例为17.62%。
业绩承诺：新通国际、新通出入境和杭州夏恩未来三年净利润CAGR分别为28.46%、26.08%和24.90%。

股东与董事会结构

股东背景：新通国际股东包括浙江省教育厅下属的考试院（持股19.30%）和交流协会（持股28.52%）。
董事会结构：董事会由五名董事组成，其中交流协会提名三名，其余由股东麻亚炜、吴凡及一名员工董晓波担任。

业务布局

主要业务：语言培训、国际学术课程、游学课程、留学规划服务。
收入结构：语言培训和留学规划服务为新通国际的主要收入来源，2015年1-8月分别占41.61%和44.13%。
学生数量增长：各项业务学生数量快速增长，留学后端以有佣人次计，展示公司强大的市场拓展能力。

营销模式

线上线下结合：公司通过建立留学、语培社区和基于新媒体平台的推广，实现品牌与客户之间的良性互动。
线下活动：举办留学主题活动、高校讲座、外国教育展，签约知名艺人作为品牌代言人，提升品牌影响力。

留学市场分析

需求增长：随着中产阶级的兴起，出国留学需求日益扩大，2014年赴美留学本科生人数首次超过研究生，标志着低龄化趋势的兴起。
市场结构：留学行业市场规模约2500亿元，其中留学前市场仅占10%，留学后市场占据90%的份额。

财务预测

营业收入：预计2016-2018年分别为2288.48/2732.66/3269.14百万。
净利润：预计2016-2018年分别为161.12/204.67/253.83百万。
EPS：预计2016-2018年分别为0.29/0.37/0.45元。
PE：预计2016-2018年分别为59.38/46.54/38.27倍。

风险提示

定增过会风险：募集资金需通过股东大会批准。
项目建设不达预期：Learning Mall和国际化教育平台可能因各种原因未能达到预期效果。
市场竞争风险：留学服务市场集中度低，竞争激烈，公司需应对市场变化。

投资建议

评级：增持（首次评级）
理由：公司为功能糖行业龙头，主业复苏，借力资本进入留学服务市场，有望实现外延扩张，提升盈利能力。
盈利预测：公司未来三年净利润有望快速增长，EPS逐步提升，估值合理，具有较强的增长预期。

总结

保龄宝通过收购新通国际，有望借助其在留学服务市场的领先地位，实现业务多元化和快速增长。新通国际作为浙江地区留学服务龙头，具备良好的资源基础和市场拓展能力，其未来业绩表现有望超出承诺。公司估值合理，盈利预测积极，具备较强的外延扩张预期，管理层激励充分，有助于提升业绩表现。综合来看，公司具备良好的投资价值，首次覆盖给予“增持”评级。

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