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保龄宝定增收购新通国际及新通出入境，布局留学服务行业

核心内容

保龄宝（002286.SZ）于2016年2月2日发布公告，拟通过非公开发行股票募集资金15.19亿元并支付现金1.46亿元，收购新通国际100%股权、新通出入境60%股权及杭州夏恩45%股权，交易总对价为16.67亿元。此次收购标志着保龄宝正式切入留学服务领域，形成“功能糖+留学服务”双主业的经营格局。

主要观点

• 业务转型：通过定增收购，保龄宝从功能性健康配料领域拓展至留学服务行业，标志着公司业务结构的多元化转型。
• 市场前景广阔：留学服务市场预计年复合增长率（CAGR）为21%，至2020年市场容量将达973亿元，未来行业整合趋势明显。
• 盈利能力提升：新通国际预计未来三年净利润将实现显著增长，2016-2018年扣非净利润分别不低于1.15亿、1.44亿、1.79亿，复合增长率为24.76%。
• 协同效应显著：新通国际与新通出入境形成协同效应，构建完整的国际化教育服务生态链，提升公司整体盈利能力。
• 评级与估值：首次覆盖保龄宝，给予买入-A评级，目标价25元。假设2016年6月底完成交易，预计公司2015-2017年EPS分别为0.13元、0.29元、0.40元，对应PE分别为110倍、50倍、36倍。

关键信息

收购详情

• 交易结构：以11.59元/股发行1.31亿股，募集15.19亿元；支付现金1.46亿元购买新通国际100%股权、新通出入境60%股权、杭州夏恩45%股权。
• 交易对价：新通国际12.32亿元，新通出入境3.67亿元，杭州夏恩0.68亿元。
• 配套融资：拟募集不超过7亿元用于支付现金对价及投入Learning Mall建设项目和国际化教育在线服务平台项目。
• 股权变化：交易后，实际控制人刘宗利持股比例降至17.62%，麻亚炜成为第二大股东，持股8.26%。

留学服务行业分析

• 市场规模：2014年出国留学总消费市场容量达2070亿元，留学服务市场容量达310亿元，预计2020年留学服务市场容量将达973亿元。
• 市场趋势：留学人数保持年均10%增长，自费留学人数占比提升，留学服务需求从前期向后期延伸。
• 政策支持：教育部持续出台利好政策，推动留学服务行业规范化发展，支持自费留学服务。
• 竞争格局：留学服务机构从粗放发展向精细服务转变，大型规范化机构将受益于政策利好和行业整合。

新通国际分析

• 公司背景：成立于1996年，前身为出国留学服务中心，背靠浙江省教育厅，资源整合能力强。
• 业务板块：包括语言培训、国际学术课程、游学课程、留学规划服务，覆盖留学全产业链。
• 财务表现：2014年营收4.76亿元，净利0.25亿元；2015年1-8月营收3.30亿元，净利0.21亿元；预计2015年全年营收4.95亿元，净利0.31亿元。
• 竞争优势：品牌影响力强、服务全面、合作广泛、团队专业。

新通出入境分析

• 公司背景：成立于2002年，是全国首批因私出入境中介机构之一，服务覆盖高净值人群。
• 业务范围：包括海外定居、安家置业、海外投资咨询、商务考察等。
• 财务表现：2014年营收0.73亿元，净利0.19亿元；2015年1-8月营收0.72亿元，净利0.20亿元。
• 协同效应：与新通国际形成良好协同，延伸产业链，提升公司业绩。

财务预测与估值

财务预测（单位：百万元）

盈利和估值指标

风险提示

• 定增推进不及预期：若定增事项推进不顺利，可能影响公司资本运作和业务拓展。
• 市场竞争加剧：留学服务行业竞争激烈，需持续提升服务质量与专业性以保持竞争优势。

总结

保龄宝通过定增收购新通国际和新通出入境，成功切入留学服务行业，构建“功能糖+留学服务”双主业模式。新通国际和新通出入境在留学服务领域具有较强的市场竞争力和品牌影响力，预计未来三年将实现显著的净利润增长。留学服务市场前景广阔，政策支持和行业整合将推动其发展，公司有望借助此次转型提升长期盈利能力。