环保行业2020三季报总结：业绩向好趋势明确，固废、环卫景气度最高-20201101-广发证券-25页_1mb

环保行业2020三季报总结

核心内容

2020年前三季度环保行业整体业绩稳步增长，单三季度业绩同比增长达30%。环保板块营业收入同比增长5.09%，归母净利润同比增长8.04%。其中，固废、环卫、水务和水处理等子板块表现尤为突出，合计贡献80%的当季业绩。固废行业单三季度业绩增速达32%，环卫行业达45%，水务行业达40%，水处理行业达23%。环保基金配置比由2019年四季度的0.15%提升至2020年三季末的0.25%。

主要观点

• 业绩向好趋势明确：疫情对环保行业的影响已逐渐消除，融资改善与市场需求释放共同推动环保行业业绩反转。2020年三季度环保板块业绩增速达29.73%，表明行业正从底部复苏。
• 现金流改善显著：2020年前三季度经营性现金流净额同比增长17.45%，其中固废和水务板块表现尤为突出。单三季度经营性现金流净额同比增长19.41%，现金流改善为行业带来更强的造血能力。
• 投融资加速：环保行业融资改善趋势明显，2020年前三季度筹资性现金流净额同比增长48.56%。885亿环保大基金设立，为绿色产业提供融资支持。同时，公募REITs试点项目加速推进，有望成为环保企业融资的重要渠道。
• 政策推动估值修复：随着环保大基金和公募REITs政策的逐步落地，行业估值有望向上修复。当前环保板块市盈率处于历史低位，具备较强的投资价值。
• 重点行业与公司表现：固废、水务和环卫行业在业绩与现金流方面表现最佳，碧水源、旺能环境、瀚蓝环境、维尔利和盈峰环境等公司作为重点标的，具备较高的成长潜力。

关键信息

一、业绩拐点已至

• 整体业绩回暖：环保行业单三季度业绩同比增长29.73%，较一季度的-13.82%明显改善。
• 细分行业表现：
  • 固废（调整后）：前三季度营收增速18%，单三季度营收增速24%。
  • 环卫：前三季度营收增速36%，单三季度营收增速45%。
  • 水务：前三季度营收增速22%，单三季度营收增速40%。
  • 水处理：前三季度营收增速-8%，单三季度营收增速23%。
• 现金流改善：前三季度经营性现金流净流入176.58亿元，同比增长17.45%；单三季度经营性现金流净流入109.16亿元，同比增长19.41%。

二、固废、水务投融资加速

• 投资性现金流：2020年前三季度环保板块投资性现金流净流出581.09亿元，同比增长14.30%。其中，固废板块净流出178.57亿元，同比增长18.6%。
• 资产负债率提升：环保板块整体资产负债率同比上升1.43个百分点至58.40%。其中，固废和水务板块资产负债率上升较快，但长期借款占比提高，负债结构趋于稳健。

三、融资改善与政策支持

• 环保大基金设立：885亿元国家绿色发展基金设立，重点支持垃圾焚烧、污水处理、危废处理等领域，有助于改善环保企业的融资环境。
• 公募REITs推进：环保行业成为公募REITs试点的重点领域，首发起步项目已陆续申报，预计未来将有更多项目落地，拓宽融资渠道。
• 专项债持续支持：2020年1-9月环保专项债发行规模达3.37万亿元，占年度预算的94.8%。污水治理专项债发行规模达1039亿元，占环保专项债的较大比例。

四、政策效用逐渐发挥

• 估值预期提升：环保板块市盈率处于历史低位，但随着政策落地和业绩改善，行业估值有望逐步修复。
• 板块表现落后：2018年以来环保板块相对沪深300指数跑输52个百分点，但2020年以来涨幅处于行业中游，显示市场关注度逐步回升。

五、重点公司分析

风险提示

• 融资政策执行力度不足：若融资改善政策未能有效落实，可能影响行业整体发展。
• 工程结算进度滞后：EPC项目结算进度低于预期，可能影响企业现金流。
• 运营补贴延迟：运营企业补贴无法按时到位，可能影响盈利能力。
• 产能利用率不足：若产能利用率未达预期，将影响业绩增长。

结论

环保行业在2020年三季报中展现出明显的业绩反转趋势，特别是固废、环卫和水务等子板块表现优异。融资改善和政策支持为行业注入了新的活力，公募REITs和环保大基金的设立将有助于提升行业估值。建议重点关注具备较强运营能力和增长潜力的公司，如旺能环境、瀚蓝环境、维尔利、盈峰环境和碧水源等，同时警惕融资政策执行不力和产能利用率不足等潜在风险。