20260429-中泰国际证券-北控城市资源-03718.HK-危废业务拖累减退_环卫主业贡献扩大_7页_809kb

报告摘要

北控城市资源（3718 HK）总结

核心内容

北控城市资源（3718 HK）是一家主要从事城市服务（环卫）及环保相关业务的公司，其核心业务包括综合道路清洁、垃圾分类、垃圾收运、垃圾转运站管理、公厕管理、粪便收运、绿道养护、河道保洁服务及物业管理服务。此外，公司还涉足危废处理及其他环保业务。

主要观点

业绩表现亮眼：公司FY25的股东净利润同比大幅上涨760.6%至2.2亿元，主要得益于城市服务收入增长、财务支出减少以及危废减值亏损下降。
城市服务业务增长显著：城市服务收入同比增长3.5%至55.0亿元，毛利增长8.9%至12.2亿元，毛利率稳定在19%-20%之间。城市服务毛利占比从FY22的87.2%提升至FY25的98.6%，显示其业务占比持续扩大。
危废业务拖累利润：危废处理业务收入同比下降10.8%至478百万元，毛利下降17.8%至22百万元。主要因浙江仙居危废项目因泄漏事故而终止运营，导致物业、厂房及设备减值亏损。
现金流改善：经营性现金流入由FY24的4.1亿元大幅上升至FY25的9.0亿元，自由现金流由1.0亿元增加至6.2亿元，显示公司现金流管理能力增强。
估值偏低，股息率高：公司FY25市盈率为6.4倍，低于环保国企光大环境（257 HK）及母公司北控水务（371 HK），股息率达8.4%，具备较高吸引力。
项目分布广泛：截至2025年底，公司持有251个城市服务项目（内地202个，香港49个），覆盖全国大部分地区，存量项目剩余年期合同金额达249.7亿元。
运营模式多样化：公司城市服务项目包括“城市大管家”、“综合保洁”、“传统环境卫生”以及PPP、BOT、TOT等模式，显示其在不同市场环境下的适应能力。
风险提示：项目延误、应收账款风险、服务价格波动及法规政策风险是公司面临的主要风险。