再生铝行业专题：碳中和为再生铝发展带来历史性机遇-20210607-国信证券-22页_1mb

证券研究报告—深度报告总结

核心内容

本报告聚焦再生铝行业，分析其在碳中和背景下的发展潜力与投资机会。再生铝作为铝行业的重要组成部分，具有显著的碳排放优势，其能耗仅为原铝的5%，且能显著降低碳排放。报告指出，我国再生铝产量占比低于全球平均水平，随着国内铝积蓄量的增加，再生铝具有较大的发展空间。同时，再生铝在汽车和铝棒等领域的应用日益广泛，未来发展趋势是实现保级利用。

主要观点

• 碳中和推动再生铝发展：再生铝是降低铝行业碳排放的重要手段，国内外均在推动其应用。
• 我国再生铝发展亟需突破：由于我国电解铝产能接近上限，再生铝有望成为弥补供应缺口的关键途径。
• 废铝回收体系不完善：我国废铝回收率相对较低，导致大部分废铝只能降级使用，影响其应用范围。
• 废铝采购成本主导再生铝企业利润：再生铝生产具有“料重工轻”的特点，废铝采购成本是企业利润的主要影响因素。
• 行业趋势向保级利用转变：随着环保政策的加强，保级利用成为再生铝未来发展的方向。

关键信息

• 再生铝的碳排放优势：生产1吨再生铝仅产生0.5吨二氧化碳，而原铝则高达11.5吨。
• 我国再生铝产量占比：2019年我国再生铝产量为715万吨，占原铝产量的20%。
• 全球再生铝趋势：欧美国家再生铝占比达60%，预计到2050年再生铝占比将达到50%。
• 我国废铝进口政策：自2017年起，废铝进口政策趋严，2019年起实行批文制，2021年新国标实施后，符合标准的废铝按普通货物进口。
• 再生铝企业盈利模式：原料采购成本决定企业利润，具有采购优势的公司如怡球资源表现突出。

投资建议

• 具有废铝采购渠道优势的企业：如怡球资源，将受益于再生铝行业的发展。
• 具备保级利用能力的铝加工企业：如明泰铝业，将有望在行业变革中获得长期发展优势。

风险提示

• 铝需求增长不及预期：可能影响再生铝的市场需求。
• 再生铝行业转型升级不及预期：可能制约行业发展的速度。
• 税收政策变化：可能影响再生铝企业的成本结构。

相关标的

图表目录

• 图1：中国再生金属产量占原生金属产量的比例（%）
• 图2：中国主要再生金属年产量（万吨）
• 图3：主要国家和地区原铝和再生铝产量占比
• 图4：美国铝供应构成（万吨）
• 图5：欧洲各类铝冶炼碳排放对比（t-CO₂）
• 图6：全球铝产业链各环节碳排放占比
• 图7：全球铝供应远期构成
• 图8：欧洲铝供应组成
• 图9：2019年全球电解铝用电结构对比
• 图10：2019年全球主要地区铝电解环节排放对比（t-CO₂）
• 图11：山东河南电解铝产量逐年下降（万吨）
• 图12：中美人均铝使用存量对比（kg/人）
• 图13：中国和美国铝存量对比
• 图14：中国再生铝产量（万吨）
• 图15：我国再生铝企业区域分布
• 图16：国内再生铝企业集中度
• 图17：我国废铝进口量逐年下降（万吨）
• 图18：铝合金进口量大增（吨）
• 图19：我国废铝使用流向
• 图20：北美轻型车各种铝材用量（kg）
• 图21：欧洲乘用车各类铝材用量（kg）
• 图22：2020年怡球资源营收分行业
• 图23：2019年顺博合金营收分行业
• 图24：原铝和废铝价差（元/吨）
• 图25：不同形式的废铝混合回收
• 图26：废铝分类回收和分类应用
• 图27：2019年永茂泰铝合金业务成本构成
• 图28：2019年顺博合金铝合金锭成本构成
• 图29：部分旧废铝报价（元/吨）
• 图30：各公司再生合金业务毛利率（%）
• 图31：明泰铝业营业收入变化
• 图32：明泰铝业归母净利润变化
• 图33：明泰铝业毛利率和净利率
• 图34：明泰铝业产品销量（万吨）

表格目录

• 表1：废旧金属在金属供应中的占比
• 表2：各地废铝回收率对比
• 表3：电解铝厂拓展再生铝业务
• 表4：各类铝产品的使用年限
• 表5：全球废铝回收来源及分类（万吨）
• 表6：近年来我国废铝进口政策变化
• 表7：不同牌号铝合金成分对比（%）
• 表8：欧洲乘用车各部件用铝（kg）
• 表9：不同类型6063铝棒
• 表10：某再生铝企业废铝使用比例
• 表11：再生铝上市公司产量及主要产品
• 表12：某再生铝企业直接人工和制造费用（元/吨）