深度报告-20230325-国盛证券-九州通-600998.SH-民营医药商业龙头转型升级_REITs战略有望促进价值提升_22页_971kb

九州通 (600998.SH) 详细总结

核心内容

九州通是国内医药流通行业的龙头之一，拥有强大的规模优势和丰富的业务布局。公司积极实施数字化、平台化、互联网化的转型升级战略，构建了全国最大的医药供应链服务平台，并在中医药研发、总代推广、互联网渠道、物流服务等多个领域实现业务拓展。公司于2023年启动医药物流仓储公募REITs申报发行，标志着其资产证券化战略迈出关键一步，有助于盘活存量资产，降低负债率，推动公司价值重估。

主要观点

• 业务多元化：九州通的主营业务涵盖医药分销与供应链、总代品牌推广、医药工业及贴牌、医药零售、三方物流及医疗健康与技术增值服务，形成“全链”服务模式。
• 收入增长稳定：2022年前三季度公司收入达1029.46亿元，同比增长11.78%。预计2022-2024年总营收将分别增长至1367.14亿元、1532.15亿元、1722.21亿元，年均增速约12%。
• 毛利率提升：公司毛利率从2011年的6.05%提升至2022前三季度的7.80%，主要得益于高毛业务占比提升，如总代推广和互联网业务。
• REITs战略：公司拟在湖北选取部分医药物流仓储资产及配套设施作为首批入池资产，通过REITs盘活资产，减少对债务融资的依赖，优化资产结构。
• 估值提升潜力：公司合理估值为15倍市盈率，对应2023年目标市值446亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

• 资产情况：公司在全国31个省会城市及110个地级市拥有141个高标准医药物流仓储设施，总建筑面积超420万平方米，其中符合GSP标准的仓储设施达268万平方米。
• 物流网络：公司拥有覆盖全国96%和95%的常温与冷链配送网络，是医药行业中唯一实现各仓储中心信息系统统一调配的企业。
• 数字化转型：公司构建了九州云仓智能物流平台，具备数字化、智能化两大特征，涵盖多种数字智能物流装备，提升运营效率。
• 现金流改善：随着REITs战略推进，公司现金流有望进一步改善，经营性现金流已从2019年开始好转。
• 市场地位：公司位列2022年中国民营企业服务业100强第22位，中国民营医药商业企业第1位，中国医药商业企业第4位。

财务指标概览

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

风险提示

• 市场竞争加剧：随着行业集中度提升，市场竞争可能加剧。
• 药品质量事故：药品质量事故可能对公司的经营造成影响。
• 应收账款坏账：公司应收账款可能面临坏账风险。

总结

九州通作为民营医药流通行业的龙头企业，通过数字化、平台化、互联网化的转型升级，不断拓宽主营业务，提升毛利率和盈利能力。公司拥有全国领先的医药物流网络，资产证券化战略的实施有望改善现金流，推动公司价值重估。基于公司未来的增长潜力，给予“买入”评级，合理估值为15倍市盈率，对应2023年目标市值446亿元。