20220612-国金证券-轻工造纸行业研究行业周报_疫后修复机会显现_电子烟政策不确定性减弱_19页_3mb

轻工造纸行业研究总结

核心内容

本报告主要分析轻工造纸行业的市场表现、政策动态及投资机会，涵盖新型烟草、家居、日用消费及造纸等板块，提出相应的投资建议与风险提示。

主要观点

1. 新型烟草行业

• 政策动态：美国FDA通过NJOY Daily两种烟草味版本的PMTA申请，标志着一次性电子烟行业正式进入合规化发展阶段。此前使用合成尼古丁的一次性电子烟将失去口味优势，预计2022年下半年其市场份额将下降，换弹式电子烟有望重新崛起。
• 国内进展：各地继续发放电子烟零售许可证，生产许可证将逐步落地，政策不确定性减弱。思摩尔作为全球电子烟代工龙头，其海外业务增长确定性提升，国内业务受政策影响短期承压，但长期布局价值凸显。
• 投资建议：推荐思摩尔，长期成长确定性高，目前估值具备吸引力。

2. 家居行业

• 市场恢复：6月多地疫情缓解，终端接单环比好转，尤其是华东地区恢复较快，预计下半年随着积压需求释放和地产竣工回归正常，行业增长将逐季提速。
• 重点推荐：
  • 欧派家居：渠道布局、品类融合、品牌口碑领先，CAXA软件成熟带动效率提升。
  • 顾家家居：通过“1+N+X”渠道布局，推动定制+功能+床垫三大品类增长，外销利润弹性显著。
  • 索菲亚：2021年计提恒大款项后，盈利质量显著改善，估值修复空间较大。
• 风险提示：地产销售大幅萎缩可能对家居行业造成负面影响。

3. 日用消费行业

• 市场复苏：后疫情时期，大众消费品基本面逐步触底修复。晨光股份生产稳步恢复，品牌定价权突出，渠道壁垒深厚，下半年有望迎来估值与业绩双修复。
• 投资建议：建议关注晨光股份，其传统业务具备高质增长潜力，2B办公集采处于成长期，业务规模与利润率提升空间广阔。

4. 造纸行业

• 浆价动态：浆价高位震荡，下游需求疲软，大宗纸企难以快速转嫁成本。合成尼古丁监管政策对一次性电子烟造成影响，特种纸与生活用纸提价逐步落实，盈利弹性释放。
• 重点公司：
  • 太阳纸业：自供浆比例高，溶解浆产能释放带来2Q业绩弹性，广西项目将优化产品结构与销售体系。
  • 山鹰国际：受下游需求疲软影响，纸价略下行，但后续终端需求反弹有望带动价格回升。
• 投资建议：推荐太阳纸业、山鹰国际、仙鹤股份等，关注其盈利改善与产能扩张。

关键信息

行业数据

• 市场平均市盈率：18.90
• 国金轻工造纸指数：1838
• 沪深300指数：4239
• 上证指数：3285
• 深证成指：12035
• 中小板综指：12279

价格变动

• 木浆系：针叶浆价格下跌，阔叶浆价格下调，化机浆价格回升。
• 废纸系：国废黄板纸价格先跌后反弹，箱板纸价格窄幅调整，瓦楞纸价格略有波动。
• 成品纸：铜版纸、双胶纸、白板纸价格均有所下调，市场信心偏弱。

公司动态

• 索菲亚：入围绿色建材下乡活动，计划2025年收入破200亿。
• 梦百合：1Q实现扭亏为盈，原材料、海运、产能爬坡向好。
• 欧派家居：发布高定品牌miform，渠道与产品力持续优化。
• 晨光股份：5月底全国渠道补库，为下半年旺季做准备，传统业务与2B业务均有增长空间。
• 思摩尔：获得红点大奖，海外市场增长确定性高，国内业务受政策影响短期承压，但长期布局价值凸显。

投资建议

• 新型烟草：推荐思摩尔，受益于换弹式市场复苏。
• 家居：重点推荐欧派家居、顾家家居、索菲亚，关注其渠道优化与业绩修复。
• 日用消费：建议关注晨光股份，其估值与业绩有望同步修复。
• 造纸：推荐太阳纸业、山鹰国际、仙鹤股份，关注其盈利改善与产能释放。

风险因素

• 国内消费放缓：若消费增长放缓超预期，将对整体行业造成压力。
• 地产销售萎缩：若地产销售进入长期大幅萎缩状态，将影响家居行业需求。
• 原材料价格波动：若化工原料价格继续上涨，将对下游产业造成成本压力。
• 汇率波动：可能对出口型企业造成影响。

总结

本报告指出，随着政策不确定性减弱和需求逐步释放，轻工造纸行业整体呈现复苏迹象。新型烟草行业因政策监管趋严，换弹式产品有望重新崛起；家居行业在疫情缓解后逐步恢复，头部企业表现突出；日用消费板块在渠道优化与需求复苏下具备增长潜力；造纸行业在浆价高位震荡与提价策略推动下，盈利弹性逐步释放。整体来看，行业投资机会显现，建议关注相关龙头企业及估值修复空间较大的公司。