20230402-华创证券-_债券周报_存单周报_平稳跨季后_4月关注波动风险_13页_1mb

同业存单周报总结（0327-0402）

核心内容概览

本周同业存单市场整体呈现平稳态势，但供需两端均出现边际弱化迹象。随着降准资金的释放，资金面保持宽松，推动存单利率下行。同时，4月存单到期压力有所缓解，但需警惕月中税期带来的资金波动风险。

一、供给情况

• 净融资额：本周存单周度净融资额为-3425.90亿元，与上周基本持平，累计净融资额为-2407亿元。
• 发行结构：城商行与股份行发行力度偏强，发行占比分别为35%和44%；国有行发行占比下滑至9%，较上周的19%明显下降。
• 期限结构：3M存单发行占比提升至35%，而1Y品种发行偏弱。6M以上长端品种发行占比下降至54%，较上周的69%有所压缩。
• 加权久期：本周存单发行加权久期小幅下行至6.4个月，较上周的7.8个月有所缩短。
• 未来到期情况：预计4月存单到期规模接近2万亿元，较3月有所缩减，下周到期规模大幅下降至2182亿元。

二、需求变化

• 配置机构：三农机构配置力度边际走弱，本周净买入233亿元，较上周的742亿元明显下降；理财机构配置需求转负，净买入额由34亿元变为-325亿元，成为最大净卖出方。
• 国有行：国有行连续五周维持净买入，本周净买入额大幅上涨至417亿元，成为需求端最大支撑。
• 其他机构：货币基金净买入额由上周的154亿元转为-5.97亿元，城商行继续减持，净卖出7亿元。
• 募集率：全市场募集率小幅下行至86%，国有行募集率由100%降至94%，农商行募集率由93%降至89%，股份行和城商行募集率也有小幅下滑。

三、发行定价

• 利率走势：中短端存单发行利率上行，长端继续压降。股份行1M-6M品种小幅上行3-5BP，9M-1Y品种下行2-10BP，其中9M利率大幅下行10BP。
• 期限利差：
  • 1Y-3M期限利差小幅收窄至24.7BP，分位数水平下行至30%附近。
  • 股份行1Y-9M利差走扩至14.67BP，处于2019年以来83%的分位数位置。
  • 9M-6M期限利差需持续关注其后续走势。
• 信用利差：
  • 1Y期城农商行与股份行利差明显走扩，其中农商行-股份行利差上行20BP，分位数由15%升至64%。
  • 城商行-股份行利差上行5BP，分位数升至39%附近。

四、估值分析

• 利率变化：本周1Y股份行存单发行利率降至2.65%，较上周下行2BP；主要国股行同业存单二级价格回落至2.6%附近。
• 资金面：月末资金利率R007大幅上行46.8BP至2.7%附近，反映资金面略有收紧。
• 国债利率：1Y国债利率下行6BP，存单与国债价差分位数上行至31%。
• 比价关系：
  • 存单-R007价差下行至1%分位数位置。
  • 存单-国债价差上行至31%分位数水平。
  • MLF-存单价差上行至10BP附近，分位数上行至30%。
  • 中短票-存单价差上行至70%分位数位置。
• 4月展望：4月存单供需两端或同步趋弱，总体处于配置价值区间的下沿，短期保护不足，需警惕4月中旬资金波动可能带来的回调风险。

五、风险提示

• 流动性风险：流动性超预期紧缩可能对市场造成影响。
• 资金波动：4月中税期压力较大，资金波动风险依然存在。

六、团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职中信银行）
• 信用研究主管、高级分析师：杜渐（美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，曾任职联合信用评级有限公司）
• 高级分析师：梁伟超、张晶晶、靳晓航、许洪波
• 助理研究员：赵浩言、葛莉江、宋琦、刘珈言、郝少桦、董含星

七、华创证券机构销售通讯录（节选）

• 北京机构销售部：张昱洁、张菲菲、刘懿、侯春钰、侯斌、过云龙、蔡依林、刘颖、顾翎蓝、车一哲
• 深圳机构销售部：张娟、汪丽燕、张嘉慧、邓洁、董姝彤、巢莫雯、王春丽
• 上海机构销售部：许彩霞、曹静婷、官逸超、黄畅、吴俊、张佳妮、邵婧、蒋瑜、施嘉玮、朱涨雨、李凯月
• 广州机构销售部：段佳音、周玮、王世韬
• 私募销售组：潘亚琪、汪子阳、江赛专、汪戈、宋丹均

八、投资评级说明

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%至10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度在-5%至5%之间；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。

九、免责声明

• 本报告仅供华创证券客户使用，未经授权不得用于其他用途。
• 报告内容仅供参考，不构成具体投资建议。
• 投资有风险，入市需谨慎。