电气设备行业“预见低压”系列专题之一：从地产周期视角看低压电器-20200102-长江证券-12页_1mb

电气设备行业专题报告总结：从地产周期视角看低压电器

核心内容

本报告从地产周期视角出发，深入分析低压电器行业与地产行业的关联性，探讨其需求周期、市场趋势及投资机会。报告指出，低压电器行业在地产产业链中占据重要地位，尤其在住宅领域，其需求滞后于地产销售，但领先于竣工交付，且近年来滞后期有所延长。随着地产销售回暖和竣工交付提速，低压电器行业有望迎来较快增长，同时受益于地产市场集中和精装修趋势，低压电器龙头公司具备更强的增长潜力。

主要观点

• 低压电器与地产周期的关系
  低压电器作为住宅建设的基础电气设备，其需求拉动时间介于销售与竣工之间，通常滞后于销售约1年，但领先于竣工。这种滞后性与住宅建设周期密切相关，近年来因建设周期延长，滞后时间从4个季度延长至5个季度。

• 行业需求与数据相关性
  低压电器行业营收增速与住宅销售面积增速、社会用电量增速呈显著正相关，且在年度层面具有较强的解释力。通过线性回归模型分析，住宅销售与用电量对低压行业需求的影响均显著为正。

• 地产销售与竣工趋势
  2019年下半年住宅销售面积增速明显回升，预计2020年竣工面积将同比增长约10%，低压电器行业因此有望延续较快增长。中长期来看，随着建设周期趋于稳定，低压电器行业将逐步进入平稳增长阶段。

• 地产结构变化对低压行业的影响
  随着地产头部企业市场份额持续扩大，以及精装修比例逐年提升，低压电器行业市场格局将向龙头企业集中。龙头公司凭借与地产企业的深度合作及品牌优势，有望实现高于行业平均水平的增长。

关键信息

低压电器主要应用场景拆分

1. 户外配电房（一级配电）

   • 负责市电降压与分配至各楼栋
   • 涉及产品：框架断路器、塑壳断路器、微型断路器等

2. 楼道间非标箱（二级配电）

   • 控制楼道内的灯光、电梯、风机、电表等
   • 涉及产品：塑壳断路器、微型断路器、接触器等

3. 户内箱（三级配电）

   • 负责家庭内部线路的通断与保护
   • 涉及产品：微型断路器、接触器等

低压需求滞后性分析

• 年度维度：低压行业营收增速滞后于住宅销售增速约1年，但领先于竣工增速。
• 季度维度：滞后时间从2015年前的4个季度延长至5个季度，主要因房企建设周期延长和资金压力。

市场趋势

• 销售回暖与竣工提速：2019年下半年住宅销售面积增速回升，2020年竣工交付预计提速，为低压电器需求提供支撑。
• 精装修比例提升：预计2019年精装修房面积占比达33%，未来仍有增长空间，推动面板开关等产品向ToB销售模式转变。

投资建议

• 重点看好低压电器优质龙头：正泰电器与良信电器。

• 正泰电器

  • 低压电器业务依托分销龙头地位，持续拓展直销市场，产品升级和服务体系优化助力增长。
  • 光伏业务实现全球化布局，分布式电站结构强化增长稳健性，预计2020年光伏行业景气上行将带动业绩提速。

• 良信电器

  • 定位低压电器直销市场，已成为国内低压直销自主品牌领军企业。
  • 在智能楼宇、通信、新能源领域已建立较强客户和品牌优势，未来增长空间广阔。
  • 智能楼宇业务持续拓展，通信领域受益于5G建设，新能源领域装机容量增长将带来增量需求。

风险提示

1. 地产销售和竣工增速不及预期
2. 行业竞争加剧

结论

低压电器行业与地产周期存在紧密联系，需求滞后于销售但领先于竣工，且近年来滞后期有所延长。随着地产销售回暖、竣工提速及行业集中度提升，低压电器行业有望在短期内保持较快增长，中长期趋于平稳。具备品牌效应和市场拓展能力的龙头企业将更受益于行业发展趋势，投资价值显著。