20150813-兴业证券-_淡定投分级_系列之四_分级B下折_是危机四伏还是机会丛生__11页_1mb

分级基金下折分析报告总结

核心内容概述

本报告由陈云帆和任瞳撰写，分析了2015年“下折潮”对分级基金A类和B类份额的影响，探讨了下折机制对投资者的收益与风险，并指出在震荡市中B类份额可能蕴含的投资机会。

主要观点

A类份额下折收益分析

• 在“下折潮”中，A类投资者平均收益约为9.93%，下折收益范围在-8.32%至21.67%之间。
• 下折收益主要来自两个方面：
  1. 下折前A类价格未充分反映期权价值。
  2. 下折后市场反弹，母基金净值上涨。

B类份额下折损失分析

• B类投资者平均损失约为45%，下折损失范围在17%至77%之间。
• B类损失主要由以下两方面造成：
  1. 下折前B类份额溢价过高，价格明显脱离净值。
  2. 下折后市场下跌，B类净值和价格继续下跌。

关键信息

B类溢价率的成因

• 高杠杆溢价：临近下折时，B类杠杆通常在4倍左右，投资者因“抢反弹”心理给予溢价。
• “跌出来”的溢价：市场暴跌导致净值下跌速度远快于价格下跌速度，形成高溢价。

市场环境变化

• 上次“下折潮”发生在市场暴跌时期，而当前市场进入宽幅震荡阶段，下折机制对B类份额的影响不同。
• 在震荡市场中，B类溢价率大幅回落，甚至可能被低估。

投资策略建议

• 对于临近下折的B类份额，若满足以下两个条件，则可能是“进可攻，退可守”的投资机会：
  1. 溢价率低于10%。
  2. A端约定收益率较低（+3%或+3.5%）。

下折机制与市场情绪

• 投资者对下折的恐惧导致抛售临近下折的B类份额，从而进一步打压溢价。
• 在市场情绪稳定时，A类份额可能跌停，B类份额则可能出现涨停，溢价率可能恢复至15%~20%。

投资评级说明

• 行业评级：
  • 推荐：相对表现优于市场；
  • 中性：相对表现与市场持平；
  • 回避：相对表现弱于市场。
• 公司评级：
  • 买入：相对大盘涨幅大于15%；
  • 增持：相对大盘涨幅在5%~15%之间；
  • 中性：相对大盘涨幅在-5%~5%之间；
  • 减持：相对大盘涨幅小于-5%。

分销与联系方式

法律与声明

• 本报告由兴业证券股份有限公司发布，仅供其客户使用。
• 本报告的信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告可能包含潜在利益冲突，投资者应谨慎对待。

信息披露

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分析师声明

• 陈云帆和任瞳为注册证券分析师，具备证券投资咨询执业资格。
• 报告内容真实反映其研究观点，未因本报告获得任何形式的补偿。