核心内容概述
通威股份作为一家在新能源与汽车领域具有重要影响力的公司，近期发布了2022年中报，显示其上半年归母净利润达到122.2亿元，同比增长312%，Q2归母净利润为70.3亿元，同比增长232%，环比增长35%。公司同时宣布在保山、包头合计投资240亿元建设40万吨高纯晶硅及配套项目，预计2024年内竣工投产，进一步巩固其在多晶硅领域的规模优势。分析师维持“买入”评级，目标价为93.6元/股，对应2023年20倍市盈率。
主要观点
业绩表现
- 2022年上半年归母净利润：122.2亿元，同比增长312%，超出市场预期。
- Q2净利润：70.3亿元，同比增长232%，环比增长35%，符合业绩预告范围。
- 营业收入：预计2022年达到122,847百万元，同比增长93.49%。
- 净利润增长：预计2022年达到24,595百万元，同比增长199.65%。
产能扩张
- 硅料产能：2023年底将达到35万吨，2024年底将达40万吨，助力达成2024-2026年80~100万吨多晶硅产能目标。
- 电池片产能：预计2022年底超过70GW，其中大尺寸电池片占比将超90%，提升盈利能力。
技术进步
- 大尺寸电池片：上半年销量21.79GW，同比增长54.55%，大尺寸占比超75%，预计下半年盈利能力持续修复。
- TOPCon技术：采用210PECVD路线，平均转换效率超24.7%，8.5GW新产线计划2022年底投产，有望为2023年电池片业务贡献超额利润。
- HJT电池：最高研发效率达25.67%（ISFH认证），去银金属化技术取得阶段性成果，同时研究全背接触电池、钙钛矿/硅叠层电池等前沿技术。
财务指标
- 每股收益：2022年预计达5.464元，同比增长显著。
- ROE：2022年预计达43.38%，显示良好的资产回报率。
- P/E：2022年为10.03，2023年预计为11.71，2024年预计为10.09。
- P/B：2022年为4.35，2023年预计为3.43，2024年预计为2.74，显示公司估值持续下降。
关键信息
投资建议
- 目标价格：93.6元/股，对应2023年20倍市盈率。
- 盈利预测：2022-2024年净利润分别为246、211、244亿元，EPS分别为5.46、4.68、5.43元。
- 评级：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
风险提示
- 疫情超预期恶化
- 行业扩产规模超预期
- 技术路线变化超预期
附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
37,555 |
44,200 |
63,491 |
122,847 |
159,141 |
201,181 |
| 归母净利润 |
2,682 |
3,608 |
8,208 |
24,595 |
21,064 |
24,445 |
| 毛利 |
7,019 |
7,552 |
17,573 |
50,173 |
46,490 |
52,327 |
| 净利率 |
7.0% |
8.2% |
12.9% |
20.0% |
13.2% |
12.2% |
现金流量表（人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金净流 |
2,357 |
3,025 |
7,618 |
33,062 |
32,223 |
36,129 |
| 投资活动现金净流 |
-4,291 |
-4,740 |
-13,591 |
-20,820 |
-17,490 |
-20,580 |
| 筹资活动现金净流 |
1,441 |
5,795 |
2,902 |
1,264 |
-7,264 |
-7,684 |
| 现金净流量 |
-485 |
4,043 |
-3,083 |
13,506 |
7,470 |
7,865 |
资产负债表（人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金 |
2,693 |
6,264 |
3,002 |
15,825 |
22,798 |
30,302 |
| 资产总计 |
46,821 |
64,252 |
88,250 |
124,762 |
157,724 |
192,366 |
| 负债股东权益合计 |
46,821 |
64,252 |
88,250 |
124,762 |
157,724 |
192,366 |
| 股东权益 |
17,577 |
30,541 |
37,503 |
56,696 |
71,908 |
90,051 |
比率分析
每股指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益 |
0.679 |
0.801 |
1.823 |
5.464 |
4.679 |
5.430 |
| 每股净资产 |
4.527 |
6.785 |
8.331 |
12.595 |
15.974 |
20.004 |
| 每股经营现金净流 |
0.607 |
0.672 |
1.692 |
7.345 |
7.158 |
8.026 |
| 每股股利 |
0.186 |
0.241 |
0.912 |
1.200 |
1.300 |
1.400 |
回报率
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 净资产收益率 |
14.99% |
11.81% |
21.89% |
43.38% |
29.29% |
27.15% |
| 总资产收益率 |
5.63% |
5.62% |
9.30% |
19.71% |
13.35% |
12.71% |
| 投入资本收益率 |
9.26% |
7.61% |
16.52% |
36.36% |
24.67% |
22.39% |
增长率
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 主营业务收入增长率 |
36.39% |
17.69% |
43.64% |
93.49% |
29.54% |
26.42% |
| EBIT增长率 |
31.14% |
11.72% |
199.39% |
244.37% |
-16.81% |
9.14% |
| 净利润增长率 |
30.51% |
36.95% |
127.50% |
199.65% |
-14.36% |
16.05% |
资产管理能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 应收账款周转天数 |
13.8 |
11.3 |
11.5 |
12.0 |
12.0 |
12.0 |
| 存货周转天数 |
23.9 |
25.8 |
33.6 |
40.0 |
44.0 |
45.0 |
| 应付账款周转天数 |
46.2 |
37.5 |
48.0 |
45.0 |
45.0 |
45.0 |
| 固定资产周转天数 |
238.5 |
246.3 |
214.4 |
153.3 |
141.2 |
132.9 |
偿债能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 净负债/股东权益 |
57.35% |
12.03% |
30.49% |
5.44% |
-3.83% |
-9.86% |
| EBIT利息保障倍数 |
4.8 |
5.6 |
17.9 |
33.3 |
28.8 |
37.4 |
| 资产负债率 |
61.37% |
50.91% |
52.80% |
46.54% |
44.61% |
42.81% |
市场相关报告评级比率分析
| 评级 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
1 |
7 |
34 |
58 |
116 |
| 增持 |
0 |
2 |
6 |
9 |
0 |
| 中性 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 评分 |
1.00 |
1.22 |
1.15 |
1.13 |
1.00 |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%~15%。
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%~5%。
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
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