20220817-东吴证券-通威股份-600438.SH-通威股份2022年中报点评_硅料量利双增_新技术量产即将落地__10页_655kb

通威股份2022年中报总结

核心内容概述

通威股份在2022年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于硅料业务的量利双增，以及电池业务的盈利修复和新技术量产的推进。公司持续扩大产能，强化成本控制，提升盈利能力，同时布局组件业务，打造自主品牌，进一步巩固其在新能源产业链中的领先地位。

主要观点

• 业绩表现超预期：2022H1公司实现营业收入603.4亿元，同比增长127.2%；归属母公司净利润122.2亿元，同比增长312.2%。2022Q2收入和净利润分别同比增长123.6%和231.8%，环比增长显著。
• 硅料业务增长强劲：2022H1硅料产能利用率高达119%，产量达10.73万吨，同比增长112%。权益出货量约8.8-9.3万吨，同比增长98%。2022Q2硅料价格持续上涨，单吨净利达13万元，创历史新高。
• 电池业务盈利修复：2022H1电池出货量21.79GW，同比增长55%。大尺寸电池出货占比超75%，盈利水平提升。公司预计2022全年电池出货量达45GW，平均盈利3-4分/W，对应利润15-20亿元。
• 新技术布局：公司已具备1.4GWHJT和1GWTOPCON产能，眉山三期8.5GW将采用TOPCon技术，平均转换效率超24.7%。HJT电池最高效率达25.67%（ISFH认证），在N型技术时代保持领先。
• 产能持续扩张：公司公告拟建设包头三期、保山二期各20万吨硅料产能，总投资约280亿元。乐山三期12万吨已于2022年7月底开建，预计2023H2投产，包头三期、保山二期预计2024年投产，届时硅料产能将达75万吨，形成规模优势。
• 财务指标改善：公司2022H1期间费用率同比下降至5.28%，现金流大幅增长，经营活动现金净流入101.9亿元，同比增长630.31%。公司资产规模扩大，资产负债率下降，ROE和ROIC均显著提升。

关键信息

业绩亮点

• 营收与利润大幅增长：2022H1营收603.4亿元，净利润122.2亿元，同比分别增长127.2%和312.2%。
• 毛利率提升：2022H1毛利率为35.1%，同比提升10.8个百分点；2022Q2毛利率为35.7%，同比提升9.15个百分点。
• 盈利能力增强：2022H1归母净利率为20.3%，同比提升9.1个百分点；2022Q2归母净利率为19.7%，同比提升6.4个百分点。

产能与技术进展

• 硅料产能扩张：公司2022H1硅料产量10.73万吨，国内市占率近30%。包头二期5万吨已投产，预计2022全年可贡献1万吨产量。2022年计划出货22万吨（权益出货约20万吨），预计全年硅料利润200亿元。
• 电池产能提升：截至2022Q2，公司电池产能达54GW，预计2022年底产能超70GW，大尺寸占比超90%。2022Q2电池出货11-12GW，同比增长47%。
• 技术领先优势：公司HJT电池最高效率达25.67%，TOPCon电池平均效率超24.7%，在N型技术时代具备竞争优势。

成本控制与现金流

• 控费能力提升：2022H1期间费用率同比下降至5.28%，销售、管理、研发费用率分别下降0.71、3.32、1.87个百分点。
• 现金流大幅增长：2022H1经营活动现金净流入134.36亿元，同比增长336.21%。2022Q2现金净流入101.9亿元，同比增长630.31%。

投资与估值

• 盈利预测：公司预计2022-2024年归母净利润分别为227/195/166亿元，同比增长176%/-14%/-15%。
• 投资评级：给予2023年17xPE估值，目标价73.6元，维持“买入”评级。
• 风险提示：政策不及预期、竞争加剧等。

财务数据概览

营收与利润

现金流与资产负债

结论

通威股份在2022年上半年表现出色，硅料和电池业务均实现量利双增，新技术量产推进迅速，成本控制能力增强，现金流显著改善。公司持续扩大产能，强化技术布局，未来有望进一步提升盈利能力，实现持续增长。基于当前的市场表现和盈利预测，公司维持“买入”评级。