20251218-开源证券-宏观经济点评_政府性基金支出大幅回暖_5页_990kb

2025年11月财政数据总结

核心内容

2025年11月，中国财政数据呈现“收入边际放缓，支出力度回升”的态势。公共财政收入和政府性基金收入均出现同比下滑，但财政支出回暖，尤其是政府性基金支出显著加快，显示出财政政策在年末的发力迹象。

主要观点

1. 财政收入：边际降速，非税收入小幅回升

• 狭义财政收入：11月全国一般公共预算收入为14026亿元，同比下降0.02%，增速边际放缓。
• 税收收入：11月税收收入为11450亿元，同比增长2.8%，但增速较前值下降5.8个百分点。主要税种收入增速均出现下滑，其中企业所得税收入增速降至-5.2%，为自3月以来首次转为负增。
• 非税收入：11月非税收入为2576亿元，同比下降10.8%，降幅较上月缩窄。非税收入在11月显示出季节性回升的迹象，对财政收入的维稳作用有所增强。

2. 财政支出：力度回升，民生类支出承压

• 一般公共预算支出：11月支出为22713亿元，同比下降3.7%，但支出力度边际改善。前11月累计支出增速为1.4%，较前值有所回升。
• 民生类支出：社保和就业支出增速降至-7%，为近三年少见，显示地方财政保民生压力增加。教育支出小幅提速，卫生健康支出回升显著，但整体民生类支出仍面临一定压力。
• 基建类支出：城乡社区事务、农林水利、交运等支出增速均为负，但降幅有所缩窄。
• 科技类支出：11月科技类支出增速提升至27%，显示出对科技创新的支持力度加大。
• 财政支出进度：11月一般公共预算支出完成全年83.7%，进度较前两年有所拉大，但收入完成情况稍强，一般财政收入完成全年91.2%。

3. 政府性基金支出显著发力

• 政府性基金收入：11月政府性基金收入为5801亿元，同比下降15.8%，降幅较10月缩窄2.6个百分点。
• 政府性基金支出：11月支出为11232亿元，同比增长2.75%，增速大幅提升。专项债和特别国债的使用加速，对广义财政支出形成有力支撑。
• 财政缺口分析：若假设全年政府性基金收入增速延续11月水平，全年缺口约为3400亿元；若后两月收入节奏符合季节性均值，缺口可能扩大至7300亿元。但目前准财政5000亿+专项债5000亿正有序落地，对经济的拖累总体可控。

关键信息

• 税收增长乏力：增值税、消费税、企业所得税等主要税种收入增速均出现下滑，个税增速显著回落，但总体仍保持较高水平。
• 非税收入回升：非税收入在11月显示出季节性回升的迹象，对财政收入的维稳作用增强。
• 民生类支出承压：社保和就业支出增速下滑，显示地方财政保民生压力加大。
• 科技类支出提速：11月科技类支出增速显著提升，显示出对科技创新的支持力度加大。
• 财政缺口可控：尽管政府性基金收入缺口较大，但专项债和特别国债的加速使用对财政形成有力补充，整体影响有限。

风险提示

• 经济超预期下行
• 政策执行力度不及预期

附图说明

• 附图1：11月公共财政支出力度边际回升
• 附图2：11月政府性基金支出增速回升
• 附图3：11月主要税种收入增速下滑
• 附图4：11月非税收入超季节性提升
• 附图5：11月各支出增速低位回升，仅民生社保力度下滑
• 附图6：狭义财政支出进度与季节性差距拉大
• 附图7：政府性基金支出进度显著高于近4年同期

分析师承诺

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投资评级说明

• 证券评级：买入（Buy）、增持（outperform）、中性（Neutral）、减持（underperform）
• 行业评级：看好（overweight）、中性（Neutral）、看淡（underperform）

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