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报告摘要

行业：国防装备
推荐逻辑：
- “十四五”军机放量+实战化训练推动维保需求增长
- 成熟型号支撑业绩持续增长
超预期点：
- 2020年军用航发营收约为同期美国公司的30%、欧洲公司的50%
- 中短期增长空间大，中长期航发产业年均规模超1000亿元，复合增速超15%
主要产品：涡扇-10，已成熟稳定，可用于三代歼击机
维修保障业务：随着实战化训练，维修保障需求增长，利润空间大
目标价格：2021年目标价60元/股，较当前价格（42.09元）有约43%上升空间
盈利预测：
- 2021-2023年归母净利润分别为14.8/18.4/23.1亿元，同比增长29%/24%/26%
- PE分别为76/61/49倍，PS分别为3.2/2.7/2.2倍
估值：中短期给予2021年4.6倍PS，目标市值1600亿元
评级：维持“买入”评级
催化剂：
- 四代小涵道比大推力发动机技术突破
- 大涵道比大推力发动机技术突破
- 枭龙战机国际市场进展超出预期
- 周边安全局势紧张
风险因素：
- 军品订单需求不及预期
- 型号研制进度不及预期

主要事件：
- 5月24日公告拟发行25亿可转债，用于单晶硅产能扩产
简要点评：
- 单晶硅产能将从20GW增至30GW，年化净利润预计25-30亿元
- 已签硅片订单305亿元，2021年出货量有望同比增长3倍以上
- 签订硅料采购合同265亿元，大部分硅料已长单保障
- 与保利协鑫合作建设30万吨颗粒硅项目，预计拥有成本优势
投资机会：
- 硅片利润占比高，预计2021年净利润占比超90%
- 成长性突出，预计2021年业绩增速200-300%，是可比公司中最高
- PE估值低，2021年预计为20倍，为可比公司中最低
盈利预测：
- 2021-2023年净利润分别为20/35/50亿元，同比增长278%/75%/42%
- PE分别为20/12/8倍
评级：维持“买入”评级
催化剂：
- 单晶硅业务与切片机业务获大额订单
- 扩产进度超预期
- 210大尺寸需求超预期
风险提示：
- 疫情影响全球光伏需求
- 全行业大幅扩产导致竞争格局恶化