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浙商早知道总结（2021年2月10日）

核心内容概述

本报告聚焦于2021年2月9日至10日的市场分析与投资点评，涵盖宏观经济、机械国防、消费等领域的重点研究内容。主要围绕反垄断政策、光伏设备企业上机数控与晶盛机电、航空发动机企业航发动力、医美企业爱美客等展开，分析其市场表现、业务进展及未来投资机会与风险。

1. 宏观经济：反垄断政策研究

1.1 反垄断：为了公平还是效率？

• 研究者：李超
• 核心观点：我国三轮反垄断浪潮更侧重于公平性，而非单纯提升效率。
• 市场看法：无明确市场观点。
• 驱动因素：垄断行为影响效率与公平，尤其是竞争公平与分配公平。
• 与市场差异：认为生产要素占优形成的垄断可能抑制效率与公平，反垄断政策在案例中更偏向维护公平，对效率的影响存在争议。
• 结论：当前反垄断旨在构建公平有效的市场秩序，有利于共同富裕的实现。

1.2 反垄断方式研究

• 研究者：李超/张迪
• 核心观点：反垄断方式多样，包括征税、罚款、企业拆分、技术开放、国有化等。其中技术开放和共享效果较好，而国有化并非必要手段。
• 市场看法：市场普遍认为平台企业反垄断可能通过国有化实现。
• 驱动因素：平台经济反垄断指南发布，数字反垄断呼声增强。
• 与市场差异：指出国有化与反垄断目的不同，行政垄断可能适得其反，因此案例较少。
• 结论：反垄断应以维护竞争、鼓励创新为目标，国有化并非主流方式。

2. 机械国防：光伏与半导体设备分析

2.1 上机数控（603185）

• 主要事件：股价从2019年11月的17元上涨至190元，14个月内涨幅超10倍。
• 上涨逻辑：完成“做出产品、做好产品、做好业绩”三部曲。
  • 做出产品：2019年Q4进入单晶硅领域，2019年建成产能超2GW，收入2.5亿元。
  • 做好产品：获得通威、爱旭、阿特斯等客户认可，2020年单晶硅业务收入占比达85%。
  • 做好业绩：2020年Q3净利润率超行业龙头隆基，与五大客户签订305亿元订单。
• 投资机会：
  • 市占率提升
  • 技术迭代中保持盈利能力
  • 业绩超预期释放
• 风险提示：
  • 疫情影响全球光伏需求
  • 全行业扩产导致竞争加剧

2.2 晶盛机电（300316）

• 主要事件：对全资子公司浙江求是半导体设备公司增资5000万元。
• 业务进展：
  • 半导体设备：已实现8英寸硅片晶体生长、切片、抛光、外延设备全覆盖，12英寸设备研发加速。
  • SiC领域：已开发SiC长晶炉、外延设备，产业化前景良好。
• 投资机会：
  • 半导体设备订单释放
  • 光伏单晶炉市场空间超123亿元，潜在订单达71亿元
• 风险提示：
  • 半导体设备交付不及预期
  • 光伏扩产进度不及预期

3. 机械国防：航发动力（600893）

• 主要事件：第三代中等推力航空发动机生产线项目竣工。
• 简要点评：
  • 国内第三代中等推力发动机研制此前属空白，项目完成后实现技术升级。
  • 2021年关联交易同比增长40%以上，业绩增长确定性高。
  • 公司是唯一实现航空发动机总装量产的上市公司，战略地位突出。
  • “十四五”期间军用发动机市场年均增长500亿元，预计“十五五”继续高增长。
  • 民用市场潜力巨大，商发市场空间广阔，燃气轮机已逐步投放。
• 投资机会：
  • 2020-2022年归母净利润预计分别为13.5/18.6/28.8亿元，增速分别为25%/38%/54%
  • PE/PS分别为125/5.7、91/4.3、58/3.4倍，维持“买入”评级
• 风险提示：
  • 产品交付进度不及预期

4. 消费：爱美客（300896）

• 主要事件：发布2020年报，收入/归母利润增长27%/44%，Q4单季增长51%/75%，业绩超预期。
• 业务亮点：
  • 嗨体（溶液类注射产品）收入增长82.8%，销量与ASP双增长。
  • 童颜针、埋植线、A型肉毒毒素、利拉鲁肽注射液等明星管线储备丰富。
• 财务表现：
  • 综合毛利率稳定在92%以上
  • 期间费用下降，净利率提升6.7个百分点至61.1%
• 投资机会：
  • 2021-2023年收入预计增长56%/46%/36%，达11.0/16.1/21.9亿元
  • 归母净利润预计增长53%/43%/36%，达6.7/9.6/13.1亿元
  • 当前PE为163/113/83倍，长期增长动力充足
• 风险提示：
  • 新产品开发与注册风险
  • 下游客户风险

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅>20%
  • 增持：相对沪深300指数涨幅10%-20%
  • 中性：相对沪深300指数涨跌幅-10%至+10%
  • 减持：相对沪深300指数涨幅<10%
• 行业投资评级：
  • 看好：行业指数涨幅>10%
  • 中性：行业指数涨跌幅-10%至+10%
  • 看淡：行业指数涨幅<10%

风险提示与法律声明

• 风险提示：投资决策需结合个人持仓、市场变化等综合因素，不依赖单一评级。
• 法律声明：本报告信息来源于公开资料，浙商证券不对其真实性、准确性、完整性负责，不承担因使用本报告而产生的法律责任。

总结

本报告综合分析了宏观经济政策、机械国防与消费行业重点企业的市场表现与未来潜力，强调反垄断政策更侧重公平，同时指出上机数控、晶盛机电、航发动力及爱美客等企业在各自领域具备较强增长动力与市场竞争力。投资建议需结合行业趋势与公司基本面，谨慎评估风险与机遇。