20220828-安信证券-康泰生物-300601.SZ-利润受新冠疫苗减值影响短期承压_产品布局+国际化助力长期增长_5页_376kb

康泰生物 (300601.SZ) 2022年半年报总结

核心内容概述

康泰生物于2022年8月28日发布了2022年半年报，报告显示公司在2022年上半年实现了营业收入18.28亿元，同比增长73.72%；但归母净利润和扣非归母净利润分别同比下降64.19%和70.81%，利润端承压主要受新冠疫苗资产减值准备影响。公司持续推进国际化战略，并在研发方面布局丰富，为长期增长奠定基础。

主要观点

1. 营收增长主要驱动因素

• 非免疫规划疫苗贡献显著，2022H1实现营业收入16.32亿元，同比增长87.18%。
• 免疫规划疫苗收入为1.90亿元，同比增长5.30%。

2. 独家产品表现突出

• 百白破-Hib四联苗：公司独家品种，2022H1销售收入同比增长60.13%。
• 双载体13价肺炎疫苗：全球首创，2022H1获得239.02万剂批签发，逐步放量。

3. 研发管线布局丰富

• 公司拥有30余项在研项目，涵盖多联多价疫苗及新技术路径。
• 冻干人用狂犬疫苗（人二倍体细胞）：已完成注册现场核查及GMP符合性检查，有望成为国内第二款上市的三代狂犬疫苗。
• 冻干水痘减毒活疫苗：已获得I、Ⅲ期临床试验总结报告。
• Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero细胞）：处于Ⅲ期临床阶段。
• 公司积极布局mRNA、腺病毒载体、新佐剂等前沿技术，为未来重磅疫苗研发提供技术保障。

4. 国际化战略持续推进

• 公司通过“引进来”和“走出去”策略，引进多项国际先进疫苗研发技术。
• 四联疫苗、23价肺炎疫苗、乙肝疫苗等已获得乌兹别克斯坦、科特迪瓦等国家的出口证书。
• 腺病毒载体新冠疫苗于2022年5月获得欧盟符合性声明，7月获得菲律宾GMP符合性声明，国际化进程加快。

5. 投资建议

• 首次给予增持-A评级，6个月目标价为42.18元。
• 预计公司2022-2024年收入增速分别为13.1%、31.2%、28.7%；净利润增速分别为-60.6%、281.7%、29.5%。
• 对应EPS分别为0.44元、1.69元、2.19元，PE分别为75.0倍、19.6倍、15.2倍。

关键信息

财务数据

• 2022年H1：营业收入18.28亿元，同比增长73.72%；归母净利润1.21亿元，同比下降64.19%；扣非归母净利润0.86亿元，同比下降70.81%。
• 毛利率：86.68%，同比增长2.24个百分点。
• 销售费用率：33.21%，同比增长0.37个百分点。
• 管理费用率：7.04%，同比下降2.68个百分点。
• 研发费用率：18.60%，同比增长6.7个百分点。
• 财务费用率：-1.00%，同比增长1.94个百分点，主要因可转债利息支出增加。

估值指标

• 市盈率（PE）：2022E为75.0倍，2023E为19.6倍，2024E为15.2倍。
• 市净率（PB）：2022E为4.0倍，2023E为3.5倍，2024E为3.0倍。
• ROE：2022E为5.3%，2023E为17.6%，2024E为19.7%。
• ROIC：2022E为6.5%，2023E为23.9%，2024E为27.8%。
• 股息收益率：2022E为0.4%，2023E为1.5%，2024E为2.0%。

风险提示

• 新产品研发进度不及预期
• 疫苗市场推广及销售不及预期
• 国际化业务拓展不及预期
• 新冠疫情发展存在不确定性

交易数据

财务指标

投资评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上

• 增持-A：首次评级，未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%

• 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-5%至5%

• 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%-15%

• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上

• 风险评级：

  • A：正常风险，投资收益率波动小于等于沪深300指数
  • B：较高风险，投资收益率波动大于沪深300指数

结论

康泰生物在2022年上半年受新冠疫苗减值影响，利润大幅下滑，但非免疫规划疫苗带动了营收的快速增长。公司拥有丰富的在研管线，布局多联多价疫苗及前沿技术，为未来业绩增长提供支撑。同时，国际化战略持续推进，海外拓展取得实质性进展，为公司长期发展提供新机遇。尽管短期承压，但公司有望在未来多个重磅疫苗上市及国际化业务拓展中实现长期良性增长。