金融行业海外保险专题报告之2020年港股保险公司业绩综述：拨云见日，各有亮点-20210411-兴业证券-25页_990kb

报告摘要

2020年港股上市保险公司业绩整体呈现分化趋势，主要受到疫情、经济基本面、长端利率变化、经营策略及政策影响。投资端表现亮眼，但人身险和财险业务面临一定挑战。

税前利润分化：疫情及经济环境变化对保险业造成显著影响，不同公司因经营策略、产品结构、投资收益等因素，税前利润增速差异较大。其中，新华保险表现最优，税前利润增长17.2%；而中国人寿则出现税前利润下降8.9%。
归母净利润整体下滑：由于2019年佣金手续费税收政策带来的所得税低基数影响，2020年归母净利润普遍下滑，其中中国人寿下降13.8%，中国太平下降27.3%。众安在线则实现扭亏为盈。
人身险业务承压：代理人渠道整体规模及产能承压，银保渠道则呈现回暖趋势。2020年，人身险保费总额同比增长3.2%，但NBV整体承压，其中平安和太保跌幅较大。
财险业务分化明显：非车险业务成为保费增长的主要动力，而车险综合改革对车险业务造成短期承压。中国财险因车险业务表现优异，全年承保利润增长31.5%。
投资端稳健增长：保险资金配置稳健，权益类资产配置比例上升，全年总投资收益率普遍提升，其中中国平安、中国太保、太平表现突出。
未来展望：尽管短期面临车险保费压力、信保业务亏损及市场波动等挑战，但保险股基本面持续向好，具备长期配置价值。个股推荐包括中国平安、友邦保险、中国太保等。

核心边际变量：
- 疫情及经济基本面：影响代理人线下展业、居民收入及保险消费意愿。
- 长端利率变化：10年期国债收益率下行后回升，影响寿险准备金计提及投资收益。
- 险企经营策略：寿险公司调整产品结构，财险公司优化业务结构。
- 政策影响：佣金手续费税收政策变化、银保监会权益资产配置政策等。
利润指标：
- 税前利润：新华保险增长17.2%，中国财险增长3.8%，国寿下降8.9%。
- 归母净利润：普遍下滑，众安在线实现扭亏为盈。
- 实际税率：多数公司实际税率同比上升，对净利润增长形成压制。

保费：
- 非车险拉动保费增长，车险受政策及疫情影响承压。
- 2020年，众安在线非车险保费增长14.2%，中国财险车险保费增长0.7%。
承保利润：
- 中国财险全年承保利润增长31.5%，表现优于同业。
- 太平保险COR上升至103.9%，主要因信用保证险赔付压力增加。
- 众安在线COR下降至102.5%，得益于健康险及消费金融生态优化。

个股表现：
- 中国平安：投资收益率高，综合金融平台获客能力强。
- 友邦保险：2020H2新马泰市场复苏，中国内地市场拓展。
- 中国太保：健康及养老产业布局快速，NBV与EV增速领先。
- 中国太平：NBV同比提升53.7%，超市场预期。
- 众安在线：扭亏为盈，归母净利润增长显著。
- 中国财险：车险承保利润率维持在3%左右，表现稳定。
- 人保集团：股息率高，NBV与EV增速领先。
估值与配置建议：
- 港股保险板块估值受长端利率、新单增速、成长空间等因素影响。
- 短期市场担忧主要来自大盘波动和3月寿险新单销售不佳，但长期配置价值仍被看好。