20180625-中泰证券-银行业点评报告_定向降准_市场预期差与测算_底线思维_6页_884kb

报告摘要

银行行业分析总结：定向降准市场预期差与测算

核心内容

本次分析聚焦于央行定向降准政策的市场预期差与资金测算，主要涉及对银行股的影响、政策目的、资金用途及风险提示等内容。分析师认为，此次降准与全面降准效果类似，短期内将推动银行股反弹，但整体市场仍处于去杠杆的中间阶段，难以持续上涨。

主要观点

政策目的：定向降准旨在托底而非放松，强调政府的底线思维，表明未来经济和社会融资不会快速下滑，而是渐进式调整。
资金用途：国有行和股份行将降准资金用于支持市场化债转股，而邮储、城商行、非县域农商行等将资金主要用于小微企业贷款，以缓解融资难问题。
流动性释放：此次降准0.5个百分点，预计释放资金约7000亿元，其中五大国有行和上市股份行释放约5000亿元，中小银行释放约2000亿元。
利润影响：降准有助于降低银行负债成本，预计对利润产生正向贡献，约为0.7个百分点。
估值分化：随着利率分化，银行股的估值也将出现分化，基本面稳健的银行（如大型银行）估值可能被提升，而基本面波动较大的银行则可能面临估值压制。
投资评级：整体对银行行业维持增持评级，认为其未来6~12个月内相对基准指数涨幅在5%~15%之间。

关键信息

1. 行业概况

上市银行公司数量：26家
行业总市值（百万元）：9,043,806
行业流通市值（百万元）：6,071,170

2. 重点公司数据

简称	股价（元）	EPS（2016）	EPS（2017）	EPS（2018E）	EPS（2019E）	PE（2016）	PE（2017）	PE（2018E）	PE（2019E）	PEG	评级
工商银行	5.67	0.77	0.79	0.82	0.87	7.4	7.18	6.88	6.51	-	增持
建设银行	7.06	0.92	0.96	1.02	1.07	7.7	7.32	6.94	6.58	-	增持
农业银行	3.58	0.55	0.58	0.62	0.66	6.5	6.17	5.81	5.40	-	增持
招商银行	28.6	2.46	2.78	3.13	3.45	11.6	10.3	9.13	8.29	-	增持

3. 估值与盈利指标

公司	P/B（2018E）	P/B（2019E）	ROE（2018E）	ROE（2019E）	股息率（2018E）
工商银行	0.87	0.79	13.2%	12.5%	4.43%
建设银行	0.92	0.84	13.5%	13.0%	4.34%
农业银行	0.77	0.69	13.5%	13.1%	5.29%
中国银行	0.70	0.64	11.6%	11.2%	4.98%
交通银行	0.66	0.61	10.6%	10.4%	5.03%
招商银行	1.42	1.26	15.5%	15.4%	3.31%
上市银行平均	0.90	0.81	12.3%	12.0%	3.12%
国有银行	0.82	0.71	12.5%	12.0%	4.81%
股份银行	0.79	0.71	12.1%	11.6%	2.72%
城商行	0.96	0.85	13.8%	13.6%	3.03%
农商行	1.10	1.01	10.1%	10.2%	2.20%

风险提示

经济下滑超预期：若经济增长不及预期，可能对银行资产质量及盈利能力产生负面影响。
政策执行效果不达预期：定向降准资金是否有效用于债转股和小微企业贷款，可能影响政策效果。

历史政策回顾

自2014年起，央行多次通过定向降准支持小微企业、“三农”及债转股等重点领域，包括：

2014年：
- 4月22日：下调县域农商行存款准备金率2个百分点。
- 6月9日：对“三农”和小微企业贷款占比达标的商业银行下调存款准备金率0.5个百分点。
2015年：
- 2月5日：下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，同时对小微企业贷款占比达标的城商行、非县域农商行等额外降准。
- 4月20日：下调存款准备金率1%，对农村金融机构额外降准。
- 6月28日：对“三农”或小微企业贷款占比达标的国有行、股份行等降准0.5个百分点。
- 9月6日：下调存款准备金率0.5%，对农村金融机构及部分金融公司额外降准。
- 10月24日：对符合标准的金融机构额外降准0.5个百分点，以支持小微企业。
2018年：
- 1月25日：对普惠金融实施定向降准。
- 4月25日：下调部分金融机构存款准备金率1个百分点，用于支持小微企业。
- 7月5日：下调国有行、股份行、邮储、城商行、非县域农商行、外资行存款准备金率0.5个百分点，明确资金用途。

结论

本次定向降准释放流动性约7000亿元，旨在通过托底和结构性支持缓解当前经济压力，尤其关注债转股和小微企业融资。虽然短期利好银行股，但整体仍处于去杠杆阶段，市场难以持续上行。投资者应关注利率分化带来的估值分化，以及政策执行效果与经济基本面变化。分析师维持对银行行业增持评级，认为其未来6~12个月内相对基准指数涨幅在5%~15%之间。

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