20210113-光大证券-安踏体育-02020.HK-最新运营情况点评_20年稳健落幕_期待21年各业务回暖和DTC转型推进_3页_1mb

报告摘要

安踏体育在2020年四季度及全年运营中表现稳健，各业务板块呈现不同增长态势，同时推进DTC转型，为2021年业务回暖奠定基础。

四季度及全年业绩：
- 安踏主品牌零售流水同比增长低个位数，FILA增长 $25\sim 30%$，其他品牌（包括迪桑特、可隆等）增长 $55\sim 60%$，全年累计增长 $35\sim 40%$。
- 主品牌四季度表现略低于预期，主要是由于疫情去库存策略及DTC转型带来的短期影响，但库存已回到健康状态。
- FILA四季度零售增速环比提升，店效恢复至疫情前水平，未来仍有增长空间。
- 其他品牌表现符合预期，迪桑特和可隆分别增长 $80%$ 以上和 $40%$ 以上，显示出强劲增长势头。
DTC转型进展：
- 安踏主品牌DTC转型进展快于预期，20年末已有82%的店铺完成交接，原先预计21Q2完成的计划提前至21Q1。
- DTC改革将提升直营占比，扩大收入，但短期内对净利率有负面影响，长期有助于提升零售能力和实现线上线下一体化。
2021年展望：
- 消费环境回暖，预计各业务板块均将实现增长，其中安踏品牌净利率有望恢复至2019年水平。
- 安踏品牌2021年总流水目标增长 $10%$ 以上，FILA目标增长 $20%$ 以上，其他品牌预计继续健康增长。
- Amer（美国市场）经营状况进一步好转。

盈利预测与估值：
- 2021年EPS预测为2.57元，PE为42倍。
- 2021年PE较2020年有所下降，但仍处于合理区间，维持‘买入’评级。
- 2021年净利润增长率预计为 $35.8%$，归母净利润率预计为 $15.0%$，ROE（摊薄）预计为 $24.9%$。
财务表现：
- 2020年净利润为5,106百万元，较2019年略有下降。
- 2021年预计净利润为6,936百万元，净利率有望提升。
- 2020年四季度库销比为略超过5，较前三季度的6以上有所改善，库存健康。
现金流与资产负债：
- 2020年经营活动现金流为6,005百万元，投资活动现金流为-5,217百万元，融资活动现金流为3,569百万元。
- 2020年总资产为51,577百万元，负债及股东权益合计为51,577百万元，资产负债率上升至52.1%。
- 2021年预计流动比率和速动比率分别提高至2.2和1.8，偿债能力增强。
估值指标：
- 2021年PE为42倍，PB为10倍，EV/EBITDA为31倍。
- 股息率预计提升至0.8%，显示公司分红能力增强。