20240403-西南证券-联瑞新材-688300.SH-产业链触底复苏_高端产品推出改善业绩_12页_1mb

公司年报及投资分析总结

核心内容

公司于2023年发布年报，全年实现营业收入7.1亿元，同比增长7.5%，但归母净利润同比下降7.6%。公司通过产品结构转型升级，提高高附加值球形硅微粉的占比，从而推动业绩改善。2024年，公司计划投资建设先进集成电路用超细球形粉体生产线，以进一步扩大高端产品产能，满足市场需求。

主要观点

• 业绩改善：公司通过提高球形硅微粉的销售占比，推动了业绩的稳步增长，尽管归母净利润有所下滑，但扣非净利润微升。
• 产品结构优化：2023年球形硅微粉营收占比达到51.8%，成为公司主要收入来源，公司持续推出低CUT点、高频高速基板、导热材料等高端产品。
• 市场需求复苏：2023年下半年，产业链触底复苏，尤其是半导体行业销售额连续8个月环比增长，带动公司业务增长。
• 技术突破与研发：公司持续投入研发，推动产品升级，提升市场竞争力。通过与科研机构合作，提高研发效率，满足高端市场对材料性能的要求。
• 盈利预测与估值：预计公司2024-2026年营业收入分别为8.78亿元、10.14亿元、11.44亿元，归母净利润分别为2.3亿元、2.9亿元、3.4亿元，EPS分别为1.24元、1.54元、1.84元，动态PE分别为34倍、27倍、23倍。公司首次覆盖给予“买入”评级，目标价为52.08元。

关键信息

营收与利润

财务表现

• 毛利率：2023年全年毛利率为39.3%，预计未来三年将逐步提升至45.3%。
• 期间费用率：公司期间费用率稳定在15%左右，但随着业务扩展，费用率可能略有上升。
• 研发投入：研发投入持续增长，2023年为47.40百万元，预计2024年为50.00百万元，公司注重高效率研发，以满足高端市场需求。
• 资产负债率：2023年为23.21%，预计未来三年逐步下降至18.84%。

产品结构

• 球形硅微粉：2023年销量2.6万吨，营收3.7亿元，毛利率46.2%，预计2024-2026年销量分别为3.36万吨、4.03万吨、4.63万吨，毛利率将逐步提升。
• 角形硅微粉：2023年销量7.1万吨，营收2.3亿元，毛利率32.8%，预计未来三年销量分别为7.77万吨、8.54万吨、9.40万吨，毛利率将逐步恢复至2021年水平。
• 其他硅微粉：2023年营收108.84百万元，预计未来三年营收分别为141.49百万元、155.64百万元、171.21百万元，毛利率逐步提升。
• 其他业务：2023年营收0.69百万元，预计未来三年营收分别为0.76百万元、0.83百万元、0.92百万元，毛利率稳定在50%左右。

产能与项目

• 2024年项目：公司计划投资建设年产3000吨先进集成电路用超细球形粉体生产线，以满足高端市场需求。
• 2023年项目：公司已建成25200吨/年集成电路用电子级功能粉体材料生产线，优化产能布局。

可比公司估值

风险提示

• 项目投产不及预期：公司新项目可能因各种原因未能按计划完成，影响产能和业绩。
• 下游需求不及预期：半导体、消费电子等领域需求波动可能影响公司业绩。
• 产品研发进展不及预期：研发进度可能滞后，影响产品竞争力。
• 汇率波动风险：公司业务涉及出口，汇率波动可能影响利润。

结论

公司通过产品结构优化和产能扩张，持续提升市场竞争力，预计未来三年业绩将稳步增长。尽管2023年净利润有所下滑，但公司已布局多个高端项目，未来盈利能力有望提升。给予公司“买入”评级，目标价为52.08元。