20201023-国金证券-联瑞新材-688300.SH-业绩环比提升_球形粉扩产后销售顺利_4页_1mb

联瑞新材 (688300.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

联瑞新材近期获得“买入”评级，目标价为74元。公司2020年前三季度实现营收2.8亿元，同比增长22.9%，归母净利7088万元，同比增长32.7%。Q3单季营收和净利分别同比增长32.5%和54.3%，显示出良好的经营环比改善趋势。

主要观点

• 盈利能力提升：公司毛利率和净利率分别达到43.7%和25.4%，其中真实毛利率因新收入准则调整，达到50%，为历史最高水平。
• 产能释放顺利：公司智能化升级项目和硅微粉基地项目产能如期释放，同时启动高流动性高填充熔融硅微粉项目，球形粉销售增长显著。
• 研发持续投入：研发费用率维持在5%以上，Q3为5.1%，为未来技术突破和市场拓展奠定基础。
• 市场拓展成功：球形硅微粉在日系EMC客户和高频高速CCL应用中进展顺利，球形氧化铝粉市场推广取得较大突破。
• 财务指标改善：公司经营活动现金流净额持续增长，且资产负债率逐步下降，财务结构更加稳健。

关键信息

市场数据

• 当前市场价格：52.39元
• 目标价格：74.00元
• 总股本：0.86亿股
• 已上市流通A股：0.21亿股
• 总市值：45.04亿元
• 年内股价最高最低：54.85元 / 50.60元
• 沪深300指数：4778
• 上证指数：3313

业绩简评

• 2020年前三季度营收2.8亿元，同比增长22.9%
• 归母净利7088万元，同比增长32.7%
• 扣非归母净利6321.7万元，同比增长24.6%
• Q3单季营收1.1亿元，同比增长32.5%，环比增长7.2%
• Q3单季归母净利2812万元，同比增长54.3%，环比增长12.8%
• Q3单季扣非归母净利2503万元，同比增长42.1%，环比增长9.4%

经营分析

• 毛利率提升：真实毛利率达到50%，主要得益于球形粉产能释放和销售占比提高。
• 研发费用率：Q3为5.1%，保持在5%以上，显示公司对技术的持续投入。
• 产能释放节奏：智能化升级和硅微粉基地项目按计划推进，高流动性高填充熔融硅微粉项目在20H1启动，球形氧化铝产线建设亦在进行中。

投资建议

• 预测2020-2022年归母净利润分别为1.02/1.41/1.86亿元，对应PE分别为44X/32X/24X。
• 考虑到科创板估值溢价和球形粉市场市占率尚低，合理市值估计为64亿元，目标价维持74元，继续给予“买入”评级。

风险提示

• 投产进度不及预期
• 订单不及预期
• 限售股解禁

附录：财务预测摘要

损益表（人民币百万元）

现金流量表（人民币百万元）

资产负债表（人民币百万元）

比率分析

增长率分析

投资评级说明

• 买入：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%
• 中性：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%
• 减持：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上

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