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验证“存款搬家”：居民财富的视角总结

核心内容

自2025年下半年起，“存款搬家”成为影响资本市场增量资金预期的重要叙事，并在2026年一季度延续。该趋势源于2022-2023年居民风险偏好下行导致的“财富定存化”以及2025年后银行吸收的高息定期存款集中到期。在存款利率下行背景下，居民资金寻求更高收益资产，成为权益市场增量资金来源。

主要观点

• 存款搬家并非总量收缩，而是资金形态转换，对流动性影响有限，有利于形成“股强债稳”的资产配置格局。
• 居民风险偏好提升，资金更多流向保险（尤其是分红险）和公募基金，其中“固收+”和FOF产品成为主要增量资金来源。
• 存款搬家的规模增速预计在2026年下半年放缓，后续权益资产扩张需结合资金面与业绩基本面的双重支撑。
• 银行理财和保险是存款搬家的主要承接者，其中银行理财通过多资产配置满足稳健需求，保险则通过分红机制提供收益弹性。

关键信息

存款搬家的规模与流向

• 2026年预计有约64万亿元的高息存款到期。
• 约 $10 - 20%$ 的存款资金（约6-13万亿元）将分流至资管产品，其中主要流向银行理财。
• 银行理财、保险产品和公募基金将共同承接这部分资金。

存款搬家的驱动因素

• 利率下行：存款利率大幅下降，理财产品收益率也同步下滑。
• 居民风险偏好提升：在资本市场上涨和宏观经济改善背景下，居民开始尝试风险资产。
• 避险需求：居民对本金安全有较高要求，倾向于选择低波动、高安全性的资产。

存款搬家对市场的影响

• 权益市场受益于增量资金入场，高股息与科技成长板块成为双主线。
• 债券市场虽受资金分流影响，但因机构配置需求刚性及收益率下行预期，仍将保持震荡偏强走势。

投资建议

银行

• 招商银行、宁波银行：在基本面向上拐点未明确前，个股分化是主旋律，择股策略应聚焦于复苏Alpha。
• 投资评级：优于大市

保险

• 中国平安、中国财险：当前估值处于历史低位，具备充足的安全边际，负债端改善与资产端韧性形成“双轮驱动”，建议关注。
• 投资评级：优于大市

券商

• 兴业证券、东方财富：券商板块兼具政策催化、业绩修复、估值低位优势，是布局资本市场改革红利的优质选择。
• 投资评级：优于大市

风险提示

• ETF资金流大幅波动
• 二级市场大幅波动
• 金融监管趋严
• 创新推进不及预期

行业分析

银行理财

• 多资产配置需求增加：银行理财成为承接存款资金的重要渠道，通过配置存款、债券等资产降低波动性。
• “固收+”产品为主力：混合类产品规模达8700亿元，成为居民稳健增值的首选。
• 产品创新趋势：银行理财或将推出挂钩宽基或行业指数的结构化产品，以及市场中性、可转债套利等策略型产品。

保险

• 分红险：通过“低保底+高浮动”收益结构承接存款搬家资金，其保费收入与权益资产配置比例逐年上升。
• 行业趋势：在低利率环境下，保险公司通过增加权益配置来提升分红水平，推动更多资金进入股市。

公募基金

• “固收+”和FOF产品：成为存款搬家的主要承接者，满足稳健收益需求。
• 主动权益基金：整体扩张有限，部分产品面临“业绩回升但份额缩水”的困境，投资者更倾向于理性投资与长期持有。

券商渠道

• ETF与指数连接产品：成为券商渠道的主要销售品类，与客户高流动性需求高度契合。
• 业务协同：券商通过研究支持、两融业务与ETF的结合，增强产品吸引力。
• 未来趋势：产品创新活跃，服务模式向智能化、定制化发展，但面临产品同质化、投资者教育和费率竞争等挑战。

银行渠道

• FOF与均衡风格产品：成为银行渠道的核心销售品类，满足客户对稳健收益和风险分散的需求。
• 合作深化：基金公司与银行渠道合作模式向定制化、专业化和科技赋能方向发展，提升客户体验与产品吸引力。

互联网渠道

• 赛道型产品：成为互联网渠道主要销售方向，服务对象以年轻、高风险承受能力的投资者为主。
• 内容生态与教育创新：通过大数据和内容社区提升用户粘性，引导理性投资。
• 未来方向：平台将加强内容质量管控，推动产品与服务深度融合，促进投资者形成长期投资习惯。

图表目录（摘要）

• 图1：居民存款涌向存款有利于增量资金入市
• 图2：居民存款报价不会导致流动性总量收紧
• 图3：我国居民存款增速仍然保持在较高水平
• 图4：居民存款定期化情况明显但趋于缓和
• 图5：近几年理财产品预期收益率也持续下降
• 图6：近几年理财产品预期收益率也持续下降
• 图7：近几年理财产品规模持续增长，我们预计其将继续成为承接定期存款流出的主要渠道
• 图8：从月度实际收益率来看，理财产品绝大部分时间都能保持正收益
• 图9：净值化转型后的银行理财仍然是承接定期存款流出资金的最佳渠道
• 图10：2022年理财产品破净率大幅上升，理财规模明显收缩
• 图11：2023年以来银行理财平滑净值的方法均被叫停
• 图12：银行理财的资产越来越多投向存款等产品以降低净值波动性
• 图13：传统险及分红险收益率构成
• 图14：保险业分红险保费收入及权益资产配置比例
• 图15：保险业分红险保费收入及权益资产配置比例
• 图16：ETF份额与规模保持快速增长
• 图17：FOF产品规模变化趋势

重点公司盈利预测及投资评级

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