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报告摘要

验证“存款搬家”：居民财富的视角

核心内容

“存款搬家”自2025年下半年起成为影响资本市场增量资金的重要因素，并在2026年一季度延续。该趋势源于居民风险偏好下行导致的“财富定存化”以及2025年后银行吸收的高息定期存款集中到期。居民资金开始从低收益的存款转向理财、基金、保险等风险资产，推动了权益市场的增量资金流入。

存款搬家并未造成金融体系整体流动性收缩，而是资金形态的转换。约 $80 - 90%$ 的到期存款仍留在银行体系，仅约 $10 - 20%$ 分流至资管产品，带来6-13万亿元的增量资金。这种资金迁移有利于形成“股强债稳”的资产配置格局。

主要观点

风险偏好提升：2026年居民风险偏好继续提升，资金流向更具弹性收益的保险（尤其是分红险）和公募基金，尤其是“固收 $^+$ ”和FOF产品。
资金流向分布：约 $10 - 20%$ 的存款分流至非存款市场，其中大部分进入理财市场，少部分流向保险和公募基金。
资金并非永动机：居民存款搬家的规模增速预计在2026年下半年放缓，后续主动权益基金的扩张需依赖新的资金面和业绩基本面的支撑。
机构配置策略：在“存款搬家”背景下，银行、保险、券商等机构在资产配置上更加注重风险收益的平衡，推动了“股强债稳”格局。

关键信息

存款搬家规模：预计2026年到期的2年期及以上高息存款规模约为64万亿元。
资管产品承接能力：约 $10 - 20%$ 的存款分流至资管产品，其中6-13万亿元的增量资金将进入市场。
银行理财：尽管净值化转型带来波动性上升，但仍是承接存款的重要渠道，通过“固收 $^+$ ”策略增强收益。
保险产品：分红险成为承接存款的重要工具，其“低保底+高浮动”的特性符合居民避险与增值需求。
公募基金：“固收 $^+$ ”和FOF产品成为增量主力，而主动权益基金扩张受限。
券商渠道：ETF和指数连接产品是券商渠道的核心产品，符合中高风险偏好客户的需求。
银行渠道：FOF和均衡风格产品成为主要承接工具，与银行客户风险偏好高度契合。
互联网渠道：赛道型产品受到年轻高风险偏好投资者的青睐，平台通过内容生态和个性化推荐提升客户参与度。

投资建议

银行板块：在基本面向上拐点未明确前，个股分化是主旋律，建议关注招商银行、宁波银行等，择股核心策略是精选复苏Alpha。
保险板块：保险股估值处于历史低位，具备安全边际，建议关注中国平安、中国财险，具备“双轮驱动”优势。
券商板块：券商板块兼具政策催化、业绩修复、估值低位三重优势，推荐兴业证券、东方财富。

风险提示

ETF资金流大幅波动
二级市场大幅波动
金融监管趋严
创新推进不及预期

行业研究重点

非银金融：存款搬家推动了居民财富向资本市场迁移，为银行理财、保险、公募基金等提供了增量资金。
渠道分析：券商、银行、互联网三大渠道在不同资产配置上各有侧重，如券商偏好ETF，银行偏好FOF和均衡风格产品，互联网偏好赛道型产品。
产品趋势：公募基金中“固收 $^+$ ”和FOF产品成为增量主力，而主动权益基金面临增长瓶颈。
监管与市场变化：资管新规推动理财产品净值化转型，监管对市场流动性管理更加严格。

图表目录（摘要）

图1：居民存款涌向存款有利于增量资金入市
图2：居民存款报价不会导致流动性总量收紧
图3：我国居民存款增速仍然保持在较高水平
图4：居民存款定期化情况明显但趋于缓和
图5：近几年理财产品预期收益率持续下降
图6：近几年理财产品预期收益率持续下降
图7：理财产品规模持续增长，成为承接定期存款流出的主要渠道
图8：理财产品实际收益率保持正收益
图9：净值化转型后的银行理财仍是最佳承接渠道
图10：2022年理财产品破净率大幅上升
图11：2023年以来平滑净值的方法被叫停
图12：银行理财资产配置向存款倾斜
图13：传统险及分红险收益率构成
图14：保险业分红险保费收入及权益资产配置比例
图15：保险业分红险保费收入及权益资产配置比例
图16：ETF份额与规模快速增长
图17：FOF产品规模变化趋势

重点公司盈利预测及投资评级

公司代码	公司名称	投资评级	收盘价（元）	总市值（亿元）	EPS 2025E	EPS 2026E	PE 2025E	PE 2026E
600036.SH	招商银行	优于大市	39.20	9886	5.76	6.05	6.8	6.5
002142.SZ	宁波银行	优于大市	31.70	2093	4.27	4.64	7.4	6.8
601318.SH	中国平安	优于大市	62.67	11348	7.72	8.57	8.1	7.3
2328.HK	中国财险	优于大市	15.78	3098	1.87	1.99	8.4	7.9
601377.SH	兴业证券	优于大市	6.60	570	0.39	0.44	16.9	15.0
300059.SZ	东方财富	优于大市	21.56	3407	0.79	0.90	27.3	24.0

总结

“存款搬家”是居民财富配置从低收益的存款向风险资产迁移的过程，主要由银行高息存款集中到期及居民风险偏好提升驱动。这一趋势为资本市场带来了增量资金，但并未造成流动性收缩，而是资金形态的转换，有利于形成“股强债稳”的资产配置格局。不同渠道在承接存款搬家资金上各有侧重，券商偏好ETF，银行偏好FOF和均衡风格产品，互联网则聚焦赛道型产品。未来，随着市场利率持续下行，资管产品需通过多资产配置、降低波动性等方式吸引资金，同时，居民财富配置的持续变化将推动金融市场结构的进一步优化。

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