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文档总结：存款搬家是个“伪命题”——“居民财富何处流”研究三

核心内容

本报告探讨了中国居民财富配置的第三次历史性迁徙现象，指出“存款搬家”更多是金融体系内部的形态再平衡，而非资金大规模从银行体系流向股市。居民财富配置的核心仍在于“安全第一”，并未出现大规模转向高风险资产的情况。

主要观点

• 存款搬家的实质：2023年起，中国居民财富开始从狭义存款转向“存款+”类资产（如理财、保险、货基等），但这种迁移是金融体系内部的再配置，居民对安全性的偏好并未改变。
• 2024-2025年趋势：这一时期居民财富配置呈现出“稳健底色”，三大类“类存款”产品（理财、保险、货基）年均净流入近7万亿元，成为存款外溢的主力承接者。
• 股市上涨的驱动因素：2025年股市上涨主要由融资资金和私募资金推动，尤其是AI、半导体等高弹性板块，而非居民资金直接入市。
• 居民风险偏好的变化：虽然居民资金通过“存款+”间接进入权益市场，但这种配置仍以“安全+收益”为核心，尚未形成趋势性风险偏好转变。
• 2026年展望：居民财富的再配置方向仍取决于通胀预期的变化。若通胀预期回升，资金将更可能流向股市；若通胀预期仍低，则会继续沿“存款+”路径配置。

关键信息

1. 存款搬家的路径与规模

• 2023年开启：第三次居民财富迁徙从2023年左右正式开启，主要流向“存款+”类资产。
• 2025年压力测试：77万亿元居民定存中约44%集中在一季度到期，形成显著的再配置压力。
• 2026年初数据：1-2月居民存款同比少增8900亿元，非银存款同比多增1.12万亿元，余额增速达26%。

2. 资管产品的资金流入

• 理财、保险、货基：三大类“类存款”产品年均净流入近7万亿元，成为存款外溢的主力。
• 剔除估值影响：银行理财净流入约2.6万亿元，保险约2.7万亿元，货币基金约1.9万亿元。
• 其他产品：债券基金、资金信托等产品规模增长也受到机构配置工具扩张的影响。

3. 居民资金的间接入市

• 保险资金入市：受政策与赚钱效应双重驱动，保险资金入市比例从7.5%升至10.1%。
• 分红险转型：2025年人身险行业重点转向分红险，其1.75%的保底利率和浮动分红机制满足了居民“安全+收益”的需求。
• 理财与基金配置：居民理财从现金管理类转向固收+产品，公募基金中混合债券型基金持续增配，成为资金渗透入市的通道。

4. 股市的主导力量

• 杠杆资金推动：2025年两融余额达2.5万亿元新高，融资买入额占成交比重维持在8%-12%。
• 私募资金增长：私募证券投资基金规模同比增速达35%，成为股市上涨的重要推手。
• 居民资金入市有限：居民直接或间接净入市资金约1.6万亿元，其中保险资金贡献最大，但主要为“被动入市”，非主动风险偏好转变。

5. 未来展望与风险提示

• 2026年关键节点：8-10万亿元到期存款的再配置方向将取决于通胀预期的变化。
• 风险提示：
  • 数据测算与假设偏离风险；
  • 宏观基本面修复不及预期；
  • 市场波动与杠杆资金出清风险。

总结

“存款搬家”并非资金大规模逃离银行体系，而是居民财富在金融体系内部的形态迁移。2024-2025年，居民仍以“安全+收益”为配置核心，资金更多流向理财、保险等“存款+”类资产。股市上涨主要由杠杆资金和活跃资金推动，而非居民资金主动配置。2026年，随着77万亿居民定存到期，存款外溢的延续性与方向仍需观察通胀预期的演变。居民风险偏好全面回升尚未确立，因此“存款+”仍是主流配置路径。