20171205-申万宏源-浙江鼎力-603338.SH-高空作业平台行业龙头_制造优势打开国内外市场_首次覆盖_买入_评级_35页_2mb

浙江鼎力（603338）投资研究报告总结

核心内容

浙江鼎力是国内高空作业平台（AWP）行业的龙头企业，凭借其在产品设计、市场布局和产能扩张方面的优势，获得了“买入”评级。公司专注于高空作业平台的研发、生产和销售，产品包括剪叉式、桅柱式和臂式等类型，其中剪叉式产品占据主导地位。公司通过IPO和定增项目实现了产能的显著提升，同时积极拓展海外市场，与意大利Magni建立合作关系，推动产品结构高端化和国际化。

主要观点

• 行业前景广阔：高空作业平台行业在国内和国际市场上均具备增长潜力，尤其在国内，随着人力成本上升和安全法规趋严，高空作业平台正逐步替代脚手架，市场空间巨大。
• 国内进入爆发期：我国高空作业平台保有量远低于美国，市场仍处于导入期，预计2020年保有量将达25万台，2017-2020年增量市场空间达305亿元，CAGR为33.51%。
• 海外市场稳定增长：欧美日市场以更新需求为主，年均更新市场空间约300亿元，浙江鼎力凭借性价比优势有望持续受益。
• 盈利能力强劲：公司毛利率高达40%，净利润率超过25%，并保持持续增长，2017-2019年归母净利润预计分别为2.86亿元、3.96亿元和5.65亿元，三年复合增速达48%。
• 竞争优势明显：公司在国内无真正可比竞争对手，海外拓展效果显著，具备良好的渠道布局和品牌影响力。

关键信息

市场数据

• 收盘价：73.02元（2017年12月4日）
• 一年内最高/最低：77.33元/42.87元
• 市净率：9.2倍
• 息率：0.25%
• 流通A股市值：3375百万元
• 上证指数/深证成指：3309.62/11014.55

基础数据

• 每股净资产：7.91元
• 资产负债率：27.33%
• 总股本/流通A股：177百万/46百万
• 流通B股/H股：-/-

盈利预测与估值

• 2017/2018/2019年归母净利润：2.86亿元/3.96亿元/5.65亿元
• EPS：1.62元/2.24元/3.19元
• PE：45倍/33倍/23倍
• 目标价：90元（基于2018年40倍PE）
• 上涨空间：23%

风险提示

• 国内高空作业平台行业发展低于预期
• 行业竞争格局恶化
• 高空作业平台被其他更有竞争力的设备替代

投资要点

• 行业驱动力：人力成本上升、法规趋严、国际巨头市场培育
• 市场空间：国内年均增量市场近百亿，全球年均存量市场300亿
• 公司优势：先发优势明显，产品全寿命周期验证完成，渠道完善
• 产能突破：通过IPO和定增项目实现产能扩张，预计2019年底全部投产
• 产品结构优化：推动产品高端化，提升毛利率和品牌影响力

关键假设点

• 我国建筑业人力成本持续上升
• 高空作业平台法规逐步收紧
• 公司顺利突破产能瓶颈
• 国际市场维持正常更新需求

有别于大众的认识

• 竞争分析：虽然徐工机械、三一重工等企业进入该市场，但其业务尚处于初创期，短期内难以形成有效竞争
• 产品验证：浙江鼎力产品已完成6-8年的全寿命周期验证，具备显著的先发优势

股价表现的催化剂

• 国内高空作业平台推广超预期
• 高空作业立法推进超预期

财务数据及盈利预测

市场分析

国际市场

• 更新需求：年均300亿元，以设备更新为主
• 美国市场：年更新需求约198亿元，服役年限4.5年，更新率22%
• 欧洲市场：年更新需求约62亿元，服役年限8年，更新率12.5%
• 日本市场：年更新需求约37亿元，服役年限6年，更新率17%

国内市场

• 需求增长：经济性优势凸显，脚手架替代加速
• 租赁市场：2016年租赁商拥有量达42116台，产值20.78亿元
• 市场阶段：与2005年挖掘机行业相似，处于导入期
• 保有量预期：2020年预计达25万台，约为美国的1/8

竞争格局

• 国际巨头：如Terex、JLG等，业务规模大，但营业利润率低于国内企业
• 国内企业：浙江鼎力市占率领先，产品性价比优势显著
• 进口替代：随着国内法规趋严和市场认知提升，国产品牌有望逐步替代进口品牌

总结

浙江鼎力凭借其在高空作业平台行业的先发优势、强大的盈利能力、完善的渠道布局和持续的产能扩张，有望在国内外市场实现快速增长。公司产品结构高端化和国际化拓展进一步提升了其市场竞争力。在行业驱动因素和市场需求的推动下，浙江鼎力被给予“买入”评级，目标价为90元，上涨空间为23%。然而，行业增长低于预期、竞争加剧和替代风险是潜在的不利因素。