发电行业2019年度投资策略：发展拐点显现，把握水电防御性优势，博弈火电核电业绩弹性-20181224-华融证券-26页-2mb

2019年度发电行业投资策略总结

核心内容

2019年发电行业整体呈现稳中向好的趋势，行业迎来发展拐点，其中水电板块具备防御性优势，火电板块有望受益于煤价下行，核电板块则因审批重启预期而具备增长潜力。分析师袁明与魏恺在报告中提出重点推荐个股，并对行业前景及风险进行分析。

主要观点

1. 发用电数据与行业趋势

• 2018年1-11月，全社会用电量同比增长 8.47%，发电量同比增长 6.9%，预计2019年增速将稳中略降，分别为 4% 和 5%。
• 电力供需格局转变，机组利用小时数显著增加，产业结构升级推动三产及居民用电占比上升。
• 火电、水电板块表现优于其他发电板块，2018年火电板块下跌 10.27%，水电板块下跌 9.13%，远好于沪深300指数。

2. 火电：博弈煤价下行带来的业绩弹性

• 火电盈利能力显著提升，主要受发电量增长、煤炭价格增速放缓及电价上调三因素推动。
• 2018年前三季度火电板块营收增长 19.84%，归母净利润增长 -8.86%，但ROE提升 3.41个百分点。
• 2019年预计动力煤价格将持续下行，火电企业盈利有望进一步改善。

3. 核电：审批重启，建议提前布局

• 核电发展具备内生和外在动力，清洁稳定，未来发展空间巨大。
• 2018年三代核电机组陆续投产，标志着核电审批重启条件成熟。
• 预计2019年核电装机增速将达 20%，并带动产业链发展。

4. 水电：优质资源稀缺，防御性凸显

• 水电板块盈利稳定，利润丰厚，2018年前三季度归母净利润增长 9.38%。
• 优质水电资源稀缺，龙头公司地位稳固，2020-2022年将进入水电投产高峰期。
• 上网电价是水电企业业绩的关键影响因素，尽管增值税返还政策取消，但水电板块仍表现稳健。

关键信息

2018年发用电数据

• 全社会用电量：62199亿千瓦时，同比增长 8.47%。
• 全国发电量：61626亿千瓦时，同比增长 6.9%。
• 各类发电量增长情况：
  • 火电：6.2%
  • 水电：4.4%
  • 核电：16.8%
  • 风电：15.7%
  • 太阳能：17.6%

2019年预计趋势

• 全社会用电量增速预计为 5%。
• 全社会发电量增速预计为 4%。
• 火电装机增速预计进一步放缓，核电、风电装机增速维持高位。

行业表现

• 2018年12月24日，发电及电网（中信）板块下跌 14.32%，跑赢沪深300指数 11.25个百分点。
• 水电板块表现稳健，2018年前三季度归母净利润增长 9.38%。

投资建议

推荐个股

• 华能国际（600011）：火电龙头，受益于煤价下行，业绩弹性大。
• 中国核电（601985）：核电行业龙头，2019年有望受益于审批重启。
• 长江电力（600900）：水电行业绝对龙头，具备稳定的盈利能力和丰富的资源。

盈利预测（2018-2020）

风险提示

1. 宏观经济低迷，用电需求不达预期。
2. 煤炭价格出现超预期大幅上涨。
3. 来水持续偏枯，影响水电发电量。
4. 核电审批政策不及预期，影响行业增长。

投资评级

• 行业评级：看好，预期未来6个月内行业指数优于市场指数 5% 以上。
• 个股推荐：
  • 华能国际：推荐
  • 中国核电：推荐
  • 长江电力：推荐

总结

2019年电力行业整体向好，火电、核电、水电板块均具备投资价值。火电板块因煤价下行预期而受益，核电因审批重启预期而具备增长潜力，水电板块则凭借优质资源稀缺性和稳定的盈利能力成为防御性投资标的。分析师建议关注华能国际、中国核电和长江电力等龙头公司，同时需警惕宏观经济、煤炭价格及来水情况等风险因素。