20250428-中原证券-电力及公用事业行业月报_一季度核电_水电发电量同比正增长_核电机组核准节奏加速_19页_2mb

2025年一季度，电力及公用事业行业表现突出，中信电力及公用事业指数上涨293%，显著跑赢沪深300指数（-258%）。全国电力需求端增速25%，3月全社会用电量达8282亿千瓦时，同比增48%；供给端火电发电量同比下降0.3%，但水电（+59%）、核电（+128%）发电量大幅增长。分发电类型看，水电、核电、风电、太阳能占比分别为9.84%、5.17%、12.45%、5.01%。全国累计装机容量34.3亿千瓦，风电与太阳能装机占比达43.19%，火电占比降至42.28%。河南省3月用电量同比增33.3%，发电量增52.3%，风光储装机占比47.5%。

煤炭行业呈现量增价跌趋势，3月原煤产量4.41亿吨（同比+9.6%），1-3月累计产量12.03亿吨（同比+8.1%）；进口煤炭3873万吨（同比-64%），1-3月累计进口1.1485亿吨（同比-0.9%）。煤价持续下跌，北方港口动力煤价660元/吨（月跌22.2%），炼焦煤价1258元/吨（月跌28.6%），国际动力煤平仓价95.35美元/吨（月跌78.7%），主焦煤车板价1460元/吨（月跌51.9%）。天然气产量稳定增长（1-3月+43%），进口量同比下降10%。美国天然气价4.13美元/百万英热（月跌22.4%），中国液化天然气出厂价448.16元/吨（月涨0.51%）。

三峡水情显示，4月入库流量8000立方米/秒，出库流量8300立方米/秒，4月来日均流量较2024年同期下降19.28%、上升7.74%。河南省电力市场数据显示，1-3月累计发电量9353.3亿千瓦时（+14.2%），水电、风电、太阳能发电量分别同比增86.7%、2397%、4679%。行业估值处于合理偏低水平，市盈率18.69倍，市净率1.75倍。

投资建议：维持“强于大市”评级，重点布局大型水电、核电企业。政策端推动煤电升级及核电核准，2025年4月国常会核准10台核电机组，核电技术持续优化。风险提示包括火电燃料成本波动、水电来水不及预期、新能源竞争加剧、电价市场化下行压力等。行业整体利润总额同比增54%，仍具防御性及稳定性，受益于双碳战略及低利率环境。