9月流动性前瞻：资金利率难上难下，底部徘徊-20180905-东北证券-24页-6mb

2018年9月流动性前瞻总结

核心内容

2018年9月的流动性环境将受到多种因素的影响，包括财政存款变动、缴税与缴准、M0变化以及外汇占款与公开市场操作。整体来看，资金利率水平可能见底，但仍将在宽松区间徘徊。

主要观点

• 财政存款释放：预计9月财政存款将释放流动性约3000亿元，与缴税、缴准和M0变动共同作用，对流动性产生显著影响。
• 缴税与缴准：9月缴税压力约8000亿元，而缴准环比增加约1700亿元，两者对流动性形成一定的回笼压力。
• M0小幅回升：M0预计增加约2000亿元，对流动性冲击有限。
• 外汇占款：外汇占款项目预计在0上下浮动，对流动性影响较小，但“逆周期因子”回归有助于稳定人民币汇率。
• 公开市场操作：9月无逆回购到期，仅有MLF和国库定存到期，预计央行仍会延续偏呵护操作，资金面小幅收紧但仍保持宽松。
• 监管政策：央行通过调整外汇风险准备金率和重启“逆周期因子”来稳定汇率，财政方面则推动地方政府专项债发行，对市场造成暂时性冲击。

关键信息

1. 财政存款与流动性

• 财政存款释放：预计9月释放流动性约3000亿元，与往年相比变动较为平稳。
• 缴税影响：9月缴税金额预计约8000亿元，同比增速10.6%，对流动性冲击有限。
• 缴准回笼：预计9月缴准环比增加约1700亿元，分三次进行，每次压力不大。
• M0变动：9月M0预计增加约2000亿元，主要受国庆假期现金需求影响。

2. 外汇占款与汇率

• 外汇占款：预计9月外汇占款项目在0上下浮动，对流动性影响较小。
• 结售汇逆差：7月银行代客结售汇逆差4.28亿美元，显示人民币贬值压力。
• 汇率稳定：预计美元兑人民币将在6.7-6.8之间震荡，汇率趋于稳定。
• 逆周期因子：重启“逆周期因子”有助于对冲人民币贬值压力，但不会引发大幅升值。

3. 公开市场操作

• 逆回购：9月无逆回购到期，资金面依然宽松。
• MLF到期：9月7日有1765亿元MLF到期，14日有1000亿元国库定存到期。
• 流动性操作：央行将延续偏呵护操作，不会开启正回购，以维持流动性合理充裕。

4. 金融监管与政策

• 外汇风险准备金：8月6日起将远期售汇业务的外汇风险准备金率调整为20%，以抑制人民币贬值压力。
• 货币政策执行报告：8月10日公布，强调稳健货币政策，保持中性，注重稳定和引导预期。
• 专项债发行：8月14日财政部发布财库72号文，要求各地至9月底累计完成新增专项债发行比例不低于80%，剩余额度主要放在10月发行，预计9月新增专项债发行约4000亿元，供给压力较大。
• 政策性金融债：预计9月政策性金融债净融资约2000亿元，发行节奏较为均匀。

5. 债券供给与市场策略

• 国债：预计9月净融资1900亿元，发行量约3800亿元。
• 地方政府债：预计净融资6223亿元，发行量7800亿元，供给压力较大。
• 政策性金融债：预计净融资2000亿元，发行量约2900亿元。
• 同业存单：预计净融资-1431亿元，发行量约20000亿元，9月到期量达21431.5亿元，对流动性形成一定压力。
• 债券策略：资金利率预计小幅回升，但整体仍处于宽松区间，长端债市以宽幅震荡为主，短期难走出单边行情。

债券市场展望

• 流动性状态：资金利率和公开市场操作利率的利差收窄可能性不大，预计维持在较低水平。
• 债券市场策略：长端债市受经济基本面和物价影响较大，短期内仍将震荡运行，通胀与基本面背离的情况下，难以形成单边行情。

总结

9月流动性将受到财政存款释放、缴税与缴准、M0变动及专项债发行的多重影响，整体保持宽松，但资金面可能小幅收紧。央行通过调整外汇政策和公开市场操作，维持流动性合理充裕，支持经济。债券市场在流动性充足的情况下，长端品种仍以震荡为主，短端品种可能受流动性变化影响出现波动。投资者应关注政策变化及市场动态，合理配置资产。