固收5月流动性前瞻：短端利率底部徘徊，下行空间有限-20200506-东北证券-31页_1mb

5月流动性前瞻总结

核心内容

本报告分析了2020年5月中国金融市场流动性状况，重点关注财政存款、缴税、缴准、M0变动、外汇占款、公开市场操作以及债券供给等因素对流动性的影响。整体来看，5月流动性环境偏紧，短端利率预计继续低位徘徊，下行空间有限。

主要观点

1. 流动性影响因素偏负面

   • 财政存款：预计5月财政存款环比增加约3000亿元，对流动性形成收紧压力。
   • 缴税：5月为缴税大月，预计缴税影响约11000亿元，税期集中在5月22日。
   • 缴准：预计5月缴准环比减少约1000亿元，对流动性形成小幅宽松。
   • M0和库存现金：预计5月M0环比减少1500亿元，库存现金基本维持不变，对流动性形成正面影响。

2. 外汇占款维持小幅负值

   • 受疫情影响，5月外汇占款预计继续小幅减少，但中美利差偏高，有利于人民币汇率稳定。

3. 公开市场操作偏宽松

   • 央行继续执行宽松政策，包括定向降准和超额存款准备金利率下调，预计5月流动性仍较为充裕。

4. 债券供给大幅上升

   • 5月利率债供给预计大幅增加，尤其是地方政府专项债，可能超过1万亿元，对长债市场形成压力。

5. 短端利率下行空间有限

   • 4月短端利率已下行约50个基点，预计5月进一步下行空间不大，整体维持宽松状态。

关键信息

• 财政存款：预计5月财政存款收紧流动性约3000亿元，主要受财政支出和税收影响。
• 缴税：5月缴税影响约11000亿元，税期集中在5月22日，对流动性形成显著压力。
• 缴准：预计5月缴准环比减少约1000亿元，对流动性形成小幅宽松。
• M0和库存现金：预计M0环比减少1500亿元，库存现金基本不变，对流动性形成正面影响。
• 外汇占款：预计5月外汇占款环比小幅减少，但中美利差偏高，有利于人民币汇率稳定。
• 公开市场操作：预计5月央行将继续维持宽松政策，通过降准和MLF操作释放流动性。
• 债券供给：预计5月国债发行量约4460亿元，净融资约1035亿元；地方政府债发行量预计达到11000亿元，对长债市场形成压力。
• 政策支持：央行继续降准和下调超额准备金利率，财政部提前下达1万亿元地方专项债额度，以支持经济复苏。

风险提示

• 利率债供给大幅增加可能对长债市场形成压力。
• 央行货币政策配合力度不足可能影响流动性宽松程度。

金融监管与经济政策

• 央行和财政部推出多项政策支持小微企业和经济复苏，包括定向降准、减税降费、稳定出口等。
• 国务院部署新基建，推动产业升级和经济复苏。
• 创业板改革并试点注册制，为市场提供新的融资渠道。

债券供给预测

• 国债：预计5月发行量为4460亿元，净融资额为1035.3亿元。
• 地方政府债：预计5月发行量为11000亿元，净融资额显著上升。
• 政策性金融债：预计5月发行量略有下降，但净融资额转正。
• 同业存单：预计5月发行量上升，净融资为正。

结论

综合来看，5月流动性整体偏紧，短端利率预计继续低位徘徊，下行空间有限。主要受财政存款收紧、缴税压力大、外汇占款小幅减少等因素影响。尽管有M0和库存现金的正面影响，但整体流动性环境仍偏负面。央行和财政部将继续通过宽松政策和债券供给支持经济复苏，但市场对短端利率的进一步下行预期不强。