20210404-东吴证券-固收周报_周观_4月流动性前瞻_美债各期限迈入_徘徊期_（2021年第11期）_20页_2mb

周观：4月流动性前瞻，美债各期限迈入“徘徊期”（2021年第11期）总结

核心内容

本文主要分析了2021年4月中国和美国的流动性状况及美债收益率走势，重点围绕影响中国流动性水平的五个因素进行评估，并探讨了美债收益率的变化趋势及其背后的市场预期。

主要观点

1. 中国4月流动性分析

• 外汇占款：维持低波动，预计4月环比减少约30亿美元，对流动性稍有负面影响。
• 公开市场操作：3月央行连续3周完全对冲到期量，4月货币政策维持中性，流动性收敛可能性加大，但预计通过灵活调整对冲债券供给放量的影响。
• 财政存款：预计4月净增加约3000亿元，对流动性有收缩作用。
• M0（现金）：预计环比减少约340亿元，对银行间流动性有一定负面影响。
• 法定存款准备金：预计4月缴准基数环比增加约200亿元，对流动性有收紧效应。

综合上述五因素，4月流动性处于中性偏紧状态，但由于公开市场操作到期量不大，整体压力可控。

2. 美债收益率走势分析

• 美债10Y收益率：近期震荡调整，截至截稿时为1.714%，延续3月的抬升风格。
• 实际利率与通胀预期：实际利率宽幅震荡，通胀预期持续上行至2.35%，接近近二十年高点。
• 美债10Y破位风格变化：两次挑战1.74%的结构中，19日更依赖实际利率，31日更依赖通胀预期，表明市场对通胀预期的依赖增强，但并非可持续抬升的信号。
• 期限利差变化：10Y-2Y和10Y-3M利差在3月和4月初触及阶段性高点，但后续走扩趋势放缓，显示市场波动较大，方向感不明确。

总体来看，美债各期限收益率进入“徘徊期”，未来走势方向感较不透明。

关键信息

• 流动性因素：外汇占款、公开市场操作、财政存款、M0、法定存款准备金。
• 美债收益率：10Y收益率维持震荡，实际利率与通胀预期双因素影响。
• 期限利差：10Y-2Y和10Y-3M利差变化趋势放缓，市场需消化前期波动。
• 未来影响因素：二季度通胀基数效应、全球疫情第四波、中美地缘政治冲突、美国劳动力市场收紧进度。
• 风险提示：
  • 流动性中性偏紧
  • 疫情反弹可能性仍存
  • 中美关系紧张

数据与图表概览

流动性跟踪

• 公开市场操作：3月连续3周完全对冲到期量，4月可能灵活调整。
• 货币市场利率：基本呈下行趋势。
• 利率债发行量：两周发行量呈下行趋势。
• 央行利率走廊：保持稳定。
• 国债与国开债收益率：两周收益率变动呈下行趋势。
• 国债期货走势：5年期和10年期国债期货均有所下跌。

国内宏观数据

• 商品房成交面积：小幅下降。
• 钢材价格指数：小幅上行。
• LME有色金属期货：表现分化，锌、铜、铝价格下跌，铅微涨。
• 焦煤与动力煤：价格小幅上涨。
• 蔬菜价格指数：小幅下行。
• RJ/CRB商品价格：趋平，南华工业品价格指数上行。
• 原油价格：小幅下行。
• 失业率与就业数据：美国初请失业金人数上升，续请人数下降；非农及ADP就业人数增加，失业率小幅下行。
• 制造业PMI：美欧德法制造业PMI均有所上行。
• CPI与核心CPI：欧元区CPI同比加速上行，核心CPI上行趋势放缓。
• 英国与德国经济数据：英国GDP同比回暖，环比增速放缓；德国CPI与HICP同比加速上行。
• 大类资产表现：费半指数、原油领涨；VIX、AAA级企业债指数领跌；全球主要股指大多上涨。

总结

本文通过分析中国4月流动性变化及美债收益率走势，指出4月流动性整体偏紧，但可控。美债各期限收益率进入“徘徊期”，市场波动率过高，需进一步整合预期。未来走势将受到通胀基数效应、疫情反弹、中美关系等因素影响，需密切关注。