20150508-广发证券-电气设备行业_电力设备增长放缓_新能源复苏明显_24页_1mb

电气设备行业总结

核心内容

2014年，电力设备与新能源行业整体保持稳定增长，其中新能源板块表现尤为突出。电力设备板块收入增长9.0%，净利润增长11.6%，而新能源板块收入增长15.8%，净利润增长34.3%。2015年第一季度，电力设备收入增速放缓至2.9%，新能源收入增速加快至20.1%，净利润增速显著提升至62.0%。这表明新能源行业在2015年出现了明显的复苏趋势。

主要观点

• 新能源复苏明显：风电和光伏行业在2014年分别实现收入增长28.5%和27.3%，净利润增长135.1%和20.8%。风电制造板块复苏最为显著，收入和净利润均大幅增长，光伏制造和运营也表现出强劲的盈利能力。
• 锂电需求增长：受益于新能源汽车销量的快速增长，锂电池行业收入增长11.1%，净利润增长15.9%。其中锂电模组表现突出，收入增长37.4%，净利润增长25.2%。
• 电力设备板块分化：高压设备受益于特高压建设，收入和盈利表现较好，而低压和保护监控板块因宏观经济影响，增长放缓。电缆行业收入增长9.3%，但净利率下降。
• 发电厂环保行业：毛利率和净利率下降，行业竞争激烈，火电装机规模逐步减少，现金流压力加大。

关键信息

2014年电力设备新能源行业数据

• 总收入：5384亿元，同比增长9.0%
• 总净利润：271亿元，同比增长11.6%
• 电力设备收入增速：4.1%
• 新能源收入增速：15.8%
• 电力设备净利润增速：0.3%
• 新能源净利润增速：34.3%

2015Q1电力设备新能源行业数据

• 总收入：1146亿元，同比增长10.7%
• 总净利润：47亿元，同比增长13.2%
• 电力设备收入增速：2.9%
• 新能源收入增速：20.1%
• 电力设备净利润增速：-8.5%
• 新能源净利润增速：62.0%

各子行业表现

• 风电制造：收入增长30.7%，净利润增长196.1%
• 光伏制造：收入增长35.4%，净利润增长19.4%
• 锂电模组：收入增长37.4%，净利润增长25.2%
• 高压变频：收入下降18.4%，净利润下降255.4%
• 发电设备：收入下降4.8%，净利润下降19.3%
• 发电厂环保：收入增长13.4%，净利润下降2.5%

风险提示

• 宏观经济复苏缓慢：可能影响电力设备和低压电器的需求。
• 新能源复苏低于预期：可能影响风电、光伏和新能源汽车板块的盈利能力。

投资建议

分析师重点推荐以下公司：南都电源、森源电气、阳光电源、彩虹精化、爱康科技、金风科技、新宙邦、比亚迪、亿纬锂能。

行业分析

风电行业

• 收入：358亿元，同比增长28.5%
• 净利润：27亿元，同比增长135.1%
• 预期：2015年新增装机预计在25GW左右，行业景气度较高。

光伏行业

• 收入：388亿元，同比增长27.3%
• 净利润：23亿元，同比增长20.8%
• 政策支持：国家政策推动光伏行业复苏，下游电站运营良好，现金流明显改善。

锂电行业

• 收入：1656亿元，同比增长11.1%
• 净利润：58亿元，同比增长15.9%
• 需求增长：新能源汽车销量增长带动锂电池需求，模组板块表现突出。

高压设备

• 收入：59624亿元，同比增长17.3%
• 净利润：3589亿元，同比增长44.1%
• 受益因素：特高压建设持续推进，带动板块增长。

低压设备

• 收入：19950亿元，同比增长7.6%
• 净利润：2044亿元，同比增长18.6%
• 影响因素：宏观经济增速放缓，但经营性现金流改善。

保护及监控

• 收入：25789亿元，同比增长2.2%
• 净利润：2411亿元，同比增长-3.3%
• 影响因素：电网投资结构变化，盈利能力增强但收现比下降。

用电设备

• 收入：8389亿元，同比增长23.3%
• 净利润：1105亿元，同比增长21.5%
• 影响因素：受益于新能源发展，盈利能力提升。

工控设备

• 收入：6150亿元，同比增长20.9%
• 净利润：1087亿元，同比增长23.4%
• 影响因素：行业整体稳定增长，盈利能力提升。

高压变频

• 收入：2392亿元，同比下降18.4%
• 净利润：-228亿元，同比下降1030.8%
• 影响因素：行业竞争加剧，盈利能力下降。

发电厂环保

• 收入：5001亿元，同比增长13.4%
• 净利润：488亿元，同比下降2.5%
• 影响因素：环保压力和宏观经济低迷，行业盈利能力减弱。

图表索引

• 图1：扣除非经常性损益后净利润增长趋势（百万元）
• 图2：2014年电力设备新能源细分行业资产负债率比较（%）
• 图3：扣除非经常性损益后净利润增长趋势 (百万元)
• 图4：2015Q1电力设备新能源细分行业资产负债率比较（%）

表格索引

• 表1：电力设备新能源上市公司样本
• 表2：2014年电力设备新能源细分行业经营效益指标（百万元）
• 表3：重点公司2014年报概览
• 表4：2014年细分行业盈利能力分析
• 表5：2014年细分行业运营能力
• 表6：2014年各子行业现金流情况
• 表7：2015Q1电力设备新能源细分行业经营效益指标（百万元）
• 表8：重点公司2015Q1季报概览
• 表9：2015Q1细分行业盈利能力分析
• 表10：2015Q1细分行业运营能力
• 表11：2014年各子行业现金流情况