> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 李宁公司2025年业绩总结 ## 核心内容 李宁公司于2025年3月19日发布年报，全年实现营收296.0亿元，同比增长3.2%，归母净利润为29.4亿元，净利率为9.9%，业绩表现超预期。其中，H2营收同比增长3.1%至147.8亿元，净利润同比增长13.0%至12.0亿元。公司全年派息比例维持在50%。 ## 主要观点 - **业绩表现超预期**：2025年全年营收和净利润均实现增长，尤其是H2净利润增长显著，显示公司经营状况持续改善。 - **渠道优化与增长**：直营渠道虽略有减少，但单店效能提升；经销渠道增长6.3%，H2增长加速至8.2%；加盟店数量略有增加，全年批发收入与流水相对匹配，推动渠道健康发展。 - **电商渠道增长**：电商营收同比增长5.3%，线上客流提升高单位数，转化率和平均折扣有所改善。 - **核心品类表现强劲**：跑鞋核心IP销量超1100万双，品牌力提升带动经营提效。李宁大货平均面积240平方米，平均月店效28.4万元，核心商业进驻率约90%。 - **库存管理健康**：年末渠道库销比为4，6个月内新品占比达83%，库存结构良好。 - **费用控制超预期**：销售费用率同比下降1.03%至31.05%，净利率因所得税率上升等因素下降0.6%至9.9%。 - **未来增长预期**：预计2026年全年收入同比增长高单位数，净利率为高单位数。公司计划通过新产品、新渠道放量提升市占率和品牌影响力，特别是签约COC后，借助冬奥会等赛事提升品牌力。 ## 关键信息 ### 营收与利润预测 | 年份 | 营收（百万元） | 营收增长率 | 归母净利润（百万元） | 净利润增长率 | 净利率 | |------|----------------|------------|-----------------------|----------------|--------| | 2024A | 28,676 | 3.90% | 3,013 | -5.46% | 10.5% | | 2025A | 29,598 | 3.22% | 2,936 | -2.56% | 9.9% | | 2026E | 32,045 | 8.27% | 3,231 | 10.05% | 10.1% | | 2027E | 34,346 | 7.18% | 3,605 | 11.59% | 10.5% | | 2028E | 37,287 | 8.56% | 4,156 | 15.27% | 11.1% | ### 财务指标分析 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 49.0% | 49.3% | 49.8% | 50.1% | | 销售费用率 | 31.05% | 31.8% | 31.8% | 31.5% | | 管理费用率 | 5.5% | 4.3% | 4.0% | 3.5% | | 研发费用率 | 0.0% | 2.3% | 2.3% | 2.3% | | 营业利润率 | 12.4% | 10.9% | 11.7% | 12.8% | | 净利率 | 9.9% | 10.1% | 10.5% | 11.1% | | 股东权益 | 27,627 | 29,158 | 30,914 | 33,069 | ### 投资评级 - **评级**：维持“买入”评级 - **PE估值**：当前股价对应PE为14倍，预计2026-2028年PE分别为14.31、12.82、11.12倍 ## 风险提示 - 零售表现不及预期 - 品牌力下降 - 行业竞争加剧 ## 附录：相关报告 1. 《李宁公司点评：Q4流水环比改善，全年业绩优于预期》 - 2026.1.16 2. 《李宁公司点评：Q3流水波动，期待26年表现》 - 2025.10.26 3. 《李宁公司点评：H1业绩超预期，营销蓄力未来发展》 - 2025.8.22 ## 投资评级说明 - **买入**：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上（1分） - **增持**：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%（2分） - **中性**：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%~5%（3分） - **减持**：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上（4分） ## 最终评分 - **市场平均评分**：1.13，对应“买入”评级 ## 特别声明 本报告由国金证券研究所发布，仅供专业投资者参考。报告内容基于公开资料和实地调研，不构成投资建议，且不承担相关法律责任。使用时需谨慎，考虑自身投资目标与风险承受能力。