沪锌：在累库压力中逆势上行-20220402-美尔雅期货-17页_983kb

沪锌：在累库压力中逆势上行

核心观点

• 宏观经济：我国3月制造业PMI为49.5，为五个月来首次跌入荣枯线以下，显示经济下行压力较大。而欧元区、日本等经济体仍保持较高景气度。
• 俄乌局势：局势反复，欧美对俄制裁及对乌援助持续，欧洲天然气和电价维持高位，对当地冶炼厂形成明显限制，导致精锌供应偏紧。
• 沪锌走势：当前沪锌“负重前行”，受欧洲高锌价支撑，已接近27000元/吨的高位，但国内消费疲软和库存压力可能限制其涨幅。
• 策略建议：不建议在高价位追高，预计四月沪锌继续上行阻力较大，涨幅有限。

产业基本面 - 供给端

锌精矿产量

• 全球产量：2022年1月全球锌精矿产量为100.55万吨，同比下降0.58%。
• 国内产量：2022年2月中国精炼锌产量为45.84万吨，同比减少2.72%。
• 趋势分析：全球冶炼产量较2021年同期明显收缩，矿供应紧张程度有所缓解。国内精锌供应正在恢复，预计3月起产量将转为同比增长。

锌精矿进口量及加工费

• 进口量：2022年1-2月中国累计进口锌精矿69.36万吨，同比增加2.25%，为10个月来首次转正。
• 加工费：国产矿加工费报3650元/吨，环比下跌100元/吨；进口矿加工费报180美元/吨，环比上调15美元/吨。
• 替代效应：进口矿加工费回升明显，可能带动国产矿加工费上行。

冶炼厂利润

• 副产品收益：硫酸价格企稳回升，从春节前不足500元/吨升至近700元/吨。
• 冶炼利润：尽管国产矿加工费低位下跌，但因二八分成，精炼锌价格上涨仍可带来冶炼厂收益。
• 趋势：当前冶炼厂利润偏低，但近期边际有所回升。

精炼锌进口利润与进口量

• 进口萎缩：2021年12月中国进口精炼锌1.03万吨，同比减少81.67%；2021年1-12月累计进口43.40万吨，同比减少19.83%。
• 进口亏损：自2021年年中以来，精炼锌进口持续亏损，且亏损幅度扩大。
• 沪伦比影响：俄乌局势反复，导致沪伦比下修，进口亏损进一步扩大。

产业基本面 - 消费端

精炼锌初端消费

• 镀锌板带产量：1-2月重点企业镀锌板带产量累计同比增加2.41%。
• 五金景气指数：1月五金景气指数为近几年最低，2月有所回升，但同比仍低于2021年。
• 消费制约：五金消费主要受内需不振影响，外贸指数优于生产指数。

精炼锌终端消费

• 基建投资：1-2月基建投资完成额累计同比增加8.61%，显示基建数据回升明显，成为稳增长的重要支撑。
• 房地产指标：房地产销售面积和竣工面积累计同比分别下滑至-9.6%和-9.8%，后端下滑幅度大于前端。
• 锌需求影响：房地产持续低迷对国内终端锌消费构成明显拖累，短期内难以企稳。

汽车与家电消费

• 汽车产量：2月国内汽车产量181.31万辆，同比增加20.67%，显示汽车产出恢复明显，缺“芯”问题缓解。
• 家电产量：11、12月家电产量同比降速放缓，对锌需求边际增加。
• 消费前景：消费能否重振，取决于基建加速和房地产进一步萎缩的情况。

其他指标

库存情况

• 上期所库存：截止3月25日，上期所锌库存为17.78万吨，处于近年来同期高点。
• LME库存：截止3月31日，LME锌库存为14.19万吨，延续去库趋势，欧洲地区库存为历史最低。
• 社会库存：截止3月31日，国内主要市场锌社会库存为26.14万吨，库存压力较大。

现货升贴水

• 国内贴水：上海物贸现货锌贴水115元/吨，显示国内消费疲软。
• 海外升水：LME现货升水（LME0-3）报59美元/吨，显示海外消费较强。
• 分化原因：国内外锌下游消费情况差异明显，反映供需格局不同。

交易所持仓

• LME持仓：截止3月25日，LME锌投资基金净持有多单57734手，环比增加2341手。
• SHFE持仓：截止3月31日，SHFE多单前十会员净持仓增加至15244手，显示市场看涨情绪。

供需平衡表

• 全球供需：2022年1月全球精锌产量为111.09万吨，消费量为113.93万吨，供给缺口为2.84万吨。
• 缺口变化：供给缺口由上月4.55万吨缩窄至2.84万吨，但消费萎缩幅度更大，主要受国内需求疲软影响。

总结

沪锌在宏观疲软和国内消费疲软的背景下，仍因欧洲供应紧张和高锌价支撑逆势上行。当前沪锌接近27000元/吨高位，但国内库存压力较大，叠加政策传导效果有限，预计四月涨幅将受限。建议投资者谨慎操作，避免在高位追高。