20220314-美尔雅期货-两市锌价巨幅波动_沪锌中期基本面偏空_17页_1mb

两市锌价巨幅波动，沪锌中期基本面偏空

核心观点

• 宏观背景：俄乌局势有所缓和，双方寻求通过谈判解决争端，但欧美对俄制裁持续加码，局势仍存在不确定性。国内2月金融数据反映经济下行压力较大，居民和企业中长期贷款均出现负增长，疫情反复进一步拖累经济。
• 基本面分析：全球精锌供应仍偏紧，国内和海外均受成本和利润制约。进口矿加工费回升，可能带动国产矿加工费上行，改善冶炼厂利润。但国内下游需求疲软，稳增长政策对消费的拉动效果滞后。
• 策略建议：短期内锌价波动剧烈，建议观望；中期若俄乌局势明朗，可考虑偏空操作。

产业基本面 - 供给端

2.1 锌精矿产量

• 全球产量：2021年12月全球锌精矿产量为113.39万吨，同比下降2.48%；1-12月累计产量为1290.15万吨，同比增加3.98%。
• 恢复情况：虽然已恢复至疫情前2019年水平，但增速不及预期，主要受疫情、物流及矿山品味下降影响。
• 趋势判断：矿端供应数据尚未体现明显加速迹象，预计短期内仍偏紧。

2.2 锌精矿进口量及加工费

• 进口数据：2021年12月中国进口锌精矿24.03万实物吨，1-12月累计进口364.12万实物吨，同比下降4.74%。
• 加工费情况：国产矿加工费为3750元/吨，进口矿为165美元/吨，与上周持平。进口矿加工费回升明显，可能带动国产矿加工费上行。
• 替代效应：进口矿作为国产矿的重要替代品，其加工费上涨有助于缓解国内供应紧张局面。

2.3 精炼锌产量

• 全球产量：2021年1-12月全球精炼锌累计产出1393.56万吨，同比增加2.17%；12月当月产出118.59万吨，同比下降2.31%。
• 国内产量：2022年2月中国精炼锌产量为45.84万吨，同比下降2.72%。
• 供应恢复：全球精锌供应较10月低谷期有所恢复，但实际恢复有限，仍受季节性因素和地缘政治影响。

2.4 冶炼厂利润估算

• 利润现状：当前冶炼厂纯冶炼利润为零，主要依赖副产品支撑，利润处于近年低位，部分成本较高的冶炼厂已陷入亏损。
• 利润回升关键：国产矿加工费上调是冶炼厂利润回升的关键因素。

2.5 精炼锌进口利润与进口量

• 进口数据：2021年12月中国进口精炼锌1.03万吨，同比大幅下降81.67%；1-12月累计进口43.40万吨，同比下降19.83%。
• 进口亏损：自2021年年中以来，精炼锌进口持续亏损，且亏损幅度扩大，进口窗口关闭。
• 地缘影响：俄乌战争加剧欧洲能源危机，导致沪伦比持续下修，锌价外强内弱格局进一步加深。

产业基本面 - 消费端

3.2 精炼锌初端消费

• 镀锌板带产量：1月重点企业镀锌板带产量同比小幅增加1.58%。
• 五金消费：1月五金生产景气指数为近几年最低，2月有所回升，但同比仍低于2021年同期。五金外贸指数优于生产指数，显示合金消费受内需拖累。

3.3 精炼锌终端消费

• 基建投资：1-12月固定资产投资完成额累计同比增加0.21%，增速由负转正。但近期下游消费和库存未明显改善，基建加速预期尚未兑现。
• 房地产指标：12月房地产仍在下滑，竣工增速大幅回落。地产调控政策边际松动，但行业仍未见底，对精锌消费构成拖累。
• 汽车与家电：1月汽车产量同比增加1.44%，缺“芯”问题缓解。11、12月家电产量同比降速放缓，对锌需求边际增加，预计一季度仍可保持韧性。

其他指标

4.1 库存

• 上期所库存：截至3月11日，上期所锌库存为17.38万吨，周环比增加0.21万吨，处于近年来同期高点。
• LME库存：截至3月11日，LME锌库存为14.07万吨，周环比去库0.18万吨，仍延续去库趋势。
• 国内社库：截至3月10日，国内主要市场锌社会库存为26.86万吨，周环比去库0.81万吨，因锌价高位回落，下游采购增加。

4.2 现货升贴水

• 国内基差：SMM0#锌对沪锌主力合约（04合约）的基差为-60元/吨，对近月合约基差为-70元/吨。
• LME现货升水：LME0-3升水报-19.48美元/吨，期货巨幅波动导致现货转为贴水。

4.3 交易所持仓

• LME持仓：截至3月4日，LME锌投资基金净持有多单57069手，环比增加2508手。
• SHFE持仓：截至3月11日，SHFE多单前十会员净多单为3719手。

4.4 供需平衡表

• 全球供需：2021年全球精锌供应短缺，产量虽创近年新高，但需求增长更快，导致供需失衡。
• 供需趋势：2022年全球炼厂供应放量受限，一季度难以看到明显改善信号，俄乌局势和欧洲能源供应不确定性加剧供需矛盾。
• 关注指标：建议关注国内社会库存和国产矿加工费变化，以判断消费和供应走向。

免责声明

• 本报告信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 报告观点、结论和建议仅供参考，投资者据此操作风险自担。
• 报告版权属美尔雅期货所有，未经许可不得翻版、复制和发布。
• 引用或刊发需注明出处，并不得有悖原意。