深度报告-20220510-开源证券-五洲特纸-605007.SH-公司首次覆盖报告_食品卡行业领先者_产能扩张助力业绩增长_29页_2mb

五洲特纸（605007.SH）总结

核心内容

五洲特纸是一家在食品包装纸领域具有显著优势的特种纸生产企业，其核心业务为食品包装纸，是行业龙头，市占率29%。公司通过持续的产能扩张与技术升级，正迎来业绩快速增长的契机。在“禁塑令”政策推动下，食品包装纸需求持续增长，公司凭借直销模式、高毛利产品布局及成本控制能力，具备较强的盈利能力与市场竞争力。

主要观点

• 行业趋势：禁塑令在全球范围内推进，纸包装因其环保性成为替代塑料包装的重要选择，尤其是食品包装纸，成为特种纸中增速最快的细分领域。
• 产能扩张：公司通过新产能建设，特别是江西九江50万吨食品包装纸基地，以及汉川449万吨浆纸一体化项目，有望进一步提升市场份额与盈利能力。
• 竞争优势：公司深耕行业十余年，拥有稳定的客户群，如康师傅、统一、艾利丹尼森等；产品结构集中于高毛利的食品包装纸，毛利率相对稳定，净利率行业领先；通过自制浆和高效生产模式，有效控制成本，提高资产回报率。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司营收分别为68.15亿元、79.37亿元、93.51亿元，归母净利润分别为6.13亿元、8.12亿元、9.97亿元，对应EPS分别为1.53元、2.03元、2.49元，当前PE为10.7倍，具有显著的估值优势。

关键信息

市场与财务数据

产能与产品布局

• 食品包装纸：公司食品包装纸产能78万吨，是特种纸行业最大产能企业，2021年贡献47%的收入和70%的毛利，预计2022年产能释放70%。
• 格拉辛纸：产能21万吨，是公司第二主要产品，用于不干胶标签底纸，下游应用广泛，包括快递、日用消费等。
• 其他产品：包括描图纸、转移印花纸、文化纸、液体包装纸等，公司正逐步拓展非容器类包装产品。
• 新项目：公司拟投资建设年产449万吨浆纸一体化项目，包含294万吨机制纸和155万吨浆产能，预计6-8年全部投产。

下游应用与增长潜力

• 餐饮外卖：2021年我国在线餐饮外卖市场规模达6646亿元，年均增速44.6%，外卖包装材料中塑料占比高，未来替代空间大。
• 茶饮与咖啡：现制茶饮和现磨咖啡消费快速增长，带动食品包装纸需求增长。
• 液态包装：国内液态包装市场正在被本土企业逐步替代，公司有望从中受益。
• 方便面：容器面市场份额稳步回升，带动食品包装纸需求。

风险提示

• 纸浆价格波动：纸浆成本占比约80%，若价格上涨超出预期，将影响公司盈利。
• 食品卡需求不及预期：食品包装纸是公司主要盈利来源，若产能释放或销量不及预期，将影响业绩。
• 宏观经济下行：下游行业如餐饮、物流等若受经济影响而萎缩，将影响公司整体需求。

结论

五洲特纸作为食品包装纸行业领先企业，受益于禁塑令政策与下游需求增长，具备显著的业绩增长潜力。公司通过新产能建设、成本控制及产品多元化布局，进一步巩固其市场地位。基于其较强的盈利能力与估值优势，首次覆盖给予“买入”评级。