深度报告-20220402-光大证券-五洲特纸-605007.SH-投资价值分析报告_跨过百万量级_成就食品卡王者_34页_3mb

五洲特纸（605007.SH）投资价值分析报告总结

核心内容

五洲特纸是国内特种纸行业头部企业之一，主营五大产品线：食品卡纸、格拉辛纸、描图纸、转移印花纸、特种文化纸。公司拥有浙江五星、江西五星两家主要生产子公司，共建成7条原纸生产线，2021年江西五星投产50万吨食品卡纸，使公司总产能达到135万吨，成为继仙鹤股份之后，国内第二家产能突破百万吨的特种纸企业。公司目前在食品包装纸和格拉辛纸领域占据领先地位，2023年还将新增20万吨液态食品包装纸产能。

主要观点

1. 行业前景广阔：国内特种纸行业受益于内循环政策、环保政策升级及技术进步，具备长期增长潜力，未来十年有望持续发展。
2. 环保政策驱动需求：随着“以纸代塑”政策的推进，食品包装纸、标签离型纸、转移印花纸等细分市场将迎来增长。
3. 公司竞争力强：五洲特纸通过多年深耕，构建了生产、销售核心壁垒，拥有优质客户资源，与中高端客户建立长期合作关系。
4. 产能扩张与布局：公司积极进行产能扩张，2021年食品包装纸产能达78万吨，2023年将新增20万吨液态食品包装纸产能，同时向中西部及上游木浆领域延伸，增强盈利能力和市场竞争力。
5. 盈利预测与估值：预计2021-2023年公司净利润分别为3.91亿、5.23亿、6.72亿，EPS分别为0.98元、1.31元、1.68元，对应PE分别为17倍、13倍、10倍。综合估值模型得出目标价为23.19元，首次覆盖，给予“买入”评级。
6. 风险提示：木浆和能源成本上涨、需求增长不及预期、融资失败等。

关键信息

公司概况

• 主营业务：特种纸研发、生产与销售。
• 产品结构：食品包装纸（56.30%）、格拉辛纸（33.57%）、描图纸（2.66%）、转移印花纸（5.51%）、文化纸（1.97%）。
• 客户资源：主要客户包括顶正包材、Avery Dennison、统奕包装、冠豪高新等，合计占公司营收的30.2%。
• 产能分布：2021年底总产能达135万吨，其中食品包装纸78万吨、格拉辛纸21万吨。

行业分析

• 食品包装纸：受益于环保政策、餐饮外卖行业发展，市场需求持续增长。
• 标签离型纸（格拉辛纸）：应用广泛，需求由商品包装、物流标签、电子运单推动。
• 转移印花纸：受益于数码印花、个性化服装需求增长，未来市场空间广阔。
• 竞争格局：行业呈现“双龙戏珠”态势，五洲特纸与仙鹤股份为行业龙头，产能领先，市场集中度高。

股价驱动因素

1. 国内经济向好，下游需求旺盛。
2. 欧洲能源危机与罢工影响，推动白卡纸出口增长。
3. 国内特种纸行业提价，提升盈利能力。

盈利预测与估值

• 盈利预测：
  • 2021年净利润3.91亿元，EPS 0.98元，PE 17倍；
  • 2022年净利润5.23亿元，EPS 1.31元，PE 13倍；
  • 2023年净利润6.72亿元，EPS 1.68元，PE 10倍。
• 估值：合理价值为23.19元，PEG低于1倍，成长潜力大。

风险提示

• 木浆与能源价格超预期上涨；
• 食品包装纸需求增长不及预期；
• 融资失败或资金链紧张。

投资聚焦

行业驱动因素

• 内循环政策：推动国内消费，提升特种纸需求。
• 环保政策：以纸代塑，提升食品包装纸、标签离型纸、转移印花纸等需求。
• 技术升级：产品不断“求薄”，供给创造需求，如“懒人抹布”等。
• 出口机会：欧洲产能短缺，为中国特种纸出口提供机遇。

公司成长性

• 营收增长：2016-2020年营收CAGR为12.6%，净利润CAGR达34.6%。
• 产品结构优化：2021年新增30万吨特种文化纸产线，后转为包装纸产线，提升盈利能力。
• 产能释放：2021年底食品包装纸产能达78万吨，2023年将新增20万吨液体包装纸产能，推动业绩增长。

估值与评级

• 目标价：23.19元。
• 评级：买入（首次覆盖）。
• PE：当前股价对应2021-2023年PE分别为17倍/13倍/10倍。
• PEG：低于1倍，成长潜力大。

未来展望

随着湖北基地木浆产能的投产，公司将向上游延伸，进一步提升盈利能力与稳定性。2024年之后，公司有望在中长期成长中占据更大市场份额，进一步巩固行业龙头地位。