20220829-中国银河-五洲特纸-605007.SH-营收实现高增_持续推进浆纸一体化产能扩张_4页_467kb

公司点评报告·轻工行业总结

核心内容

五洲特纸（605007.SH）在2022年上半年实现了营收和销量的大幅增长，但净利润有所下滑，主要受到纸浆价格上涨和期间费用率上升的影响。公司持续推进浆纸一体化产能扩张，预计未来将显著提升盈利能力和市场竞争力。

主要观点

• 营收高增：2022年上半年公司实现营收29.73亿元，同比增长81.87%；第二季度营收16.42亿元，同比增长87.98%。
• 净利润下降：归母净利润2.14亿元，同比下降18.17%；第二季度归母净利润1.11亿元，同比下降25.36%。
• 毛利率下滑：公司综合毛利率为15.15%，同比下降9.89个百分点，其中第二季度毛利率为14.1%，同比下降10.86个百分点。
• 费用率上升：期间费用率为6.27%，同比上升2.07个百分点，主要由于财务费用和研发费用增加。
• 产能扩张：公司已建成8条原纸生产线，拥有135万吨产能，其中食品包装纸78万吨、格拉辛纸21万吨，分别为细分领域龙头和行业第一。
• 未来盈利预期：预计公司2022/23/24年基本每股收益分别为1.43/1.77/2.24元/股，对应PE分别为12X/9X/7X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

关键信息

营收与利润表现

• 2022年上半年：
  • 营收：29.73亿元，同比增长81.87%
  • 归母净利润：2.14亿元，同比下降18.17%
  • 净利率：7.19%，同比下降8.78个百分点
• 2022年第二季度：
  • 营收：16.42亿元，同比增长87.98%
  • 归母净利润：1.11亿元，同比下降25.36%
  • 净利率：6.73%，同比下降10.22个百分点

产能与项目进展

• 公司已建成8条原纸生产线，拥有135万吨产能，其中：
  • 食品包装纸：78万吨
  • 格拉辛纸：21万吨（行业第一）
  • 文化纸：30万吨
  • 转印纸：5万吨
  • 描图纸：0.7万吨
• 浆纸一体化项目：
  • 30万吨化机浆项目预计2024年3月前完工
  • 与汉川政府签订年产449万吨（155万吨纸浆、294万吨机制纸）浆纸一体化项目，预计6~8年全部建成投产

行业竞争与盈利展望

• 特种纸行业受纸浆价格上涨影响，盈利能力承压
• 龙头企业通过提价策略改善盈利，竞争格局良好
• 预计下半年随着纸浆价格高位运行，公司有望通过提价修复盈利

投资建议

• 评级：推荐（首次覆盖）
• 未来EPS预测：2022年1.43元/股，2023年1.77元/股，2024年2.24元/股
• PE预测：2022年12X，2023年9X，2024年7X

财务预测（单位：百万元）

风险提示

• 经济增长不及预期
• 市场竞争加剧

评级标准

• 行业评级：
  • 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上
  • 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报
  • 中性：行业指数与基准指数平均回报相当
  • 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上
• 公司评级：
  • 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上
  • 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%~20%
  • 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当
  • 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上

联系信息

• 分析师：陈柏儒
• 分析师登记编码：S0130521080001
• 联系方式：
  • 电话：010-80926000
  • 邮箱：chenbairu_yj@chinastock.com.cn

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