20170217-国开证券-信用债周报_收益率短期难现大涨_14页_1mb

信用债周报总结（170213-170217）

核心内容

本周信用债市场整体呈现收益率下行趋势，但短期内难以出现大涨。公开市场操作方面，央行净回笼资金1500亿元，货币市场利率边际收紧，资金面整体偏紧。信用债发行规模环比上升，但一级市场发行量仍相对较少。二级市场中，短融、中票、企业债和公司债收益率走势分化，短久期品种表现优于长久期品种。

主要观点

• 流动性紧张：央行本周通过逆回购和MLF操作净回笼资金，导致市场资金面边际收紧，7天回购利率和新质押式国债回购利率均上行。
• 信用债发行回暖：信用债发行规模环比显著上升，其中短融发行量增幅最大，资产支持证券和公司债也出现较大增长。
• 短融收益率下行明显：短融收益率普遍下行，尤其是低评级品种表现更为突出，显示市场对短久期信用债的偏好。
• 中票收益率分化：3年期中票收益率下行幅度较大，而5年期中票收益率则出现上行或小幅波动，显示期限结构变化。
• 企业债收益率分化：AAA等级企业债收益率整体下行，但超长债收益率小幅上行，AA等级企业债表现类似。
• 公司债收益率普涨：公司债收益率普遍上行，但个别品种如AAA等级3年期公司债出现较大幅度下行。
• 交易所债指下行：企业债指数和公司债指数均出现下行，显示市场情绪偏弱。
• 策略建议：配置短久期信用债，关注MPA考核，警惕流动性紧张和海外因素对市场的影响。

关键信息

1. 公开市场操作

• 央行本周共进行7500亿元逆回购操作，其中7天期2300亿元、14天期2200亿元、28天期3000亿元，中标利率均持平。
• 本周逆回购到期规模达9000亿元，导致公开市场净回笼资金1500亿元。
• MLF操作3935亿元，其中6个月期1500亿元、1年期2435亿元，利率均与前期持平。
• 本周MLF到期1515亿元，净回笼2420亿元，合计净回笼3920亿元。

2. 信用债发行情况

• 本周信用债发行规模约592.2亿元，环比上升318.5%。
• 发行规模排名前三的是：短融（449亿元）、资产支持证券（68亿元）、公司债（55亿元）。
• 按期限看，5-7年期、3-5年期、1年以下品种发行占比最高。
• 按等级看，AAA等级发行占比最高，为63.5%，A-1等级和AA+等级次之。

3. 二级市场表现

3.1 短融中票

• 短融收益率普遍下行，低评级品种下行幅度最大，达7.2BP。
• 3年期中票收益率下行幅度较大，AAA等级、AA+等级等下行2.6BP左右。
• 5年期中票收益率下行幅度较小，部分低等级品种出现上行。

3.2 企业债

• AAA等级企业债收益率整体下行，4年期下行幅度最大（5.2BP）。
• 1年期、2年期、3年期、6年期等AAA等级企业债收益率均有所下行。
• 超长债（10年期及以上）收益率小幅上行。

3.4 公司债

• 公司债收益率基本普涨，但个别品种如AAA等级3年期公司债出现较大幅度下行（5.2BP）。
• 3年期AA+、AA、AA-、A+等级公司债收益率分别上行2.23BP、2.13BP、1.9BP、0.82BP。

3.5 交易所债指

• 交易所企业债指数和公司债指数均有所下行，其中公司债指数跌幅较大（0.08%）。

4. 市场展望与策略建议

• 流动性预期：下周公开市场逆回购到期2850亿元，预计资金面仍易紧难松。
• 策略建议：建议配置具有较好防御性的短久期信用债，同时密切关注MPA考核对市场的影响。
• 风险提示：基本面回暖、通胀压力加大制约货币政策宽松，可能导致流动性持续紧张；美联储加息及全球债市调整可能对国内市场造成负面影响；风险偏好提升、城投债置换风险、政策监管趋严等也需警惕。

附录

• 分析师简介：水兵，武汉大学金融学博士，国开证券研究部固定收益分析师，执业证书编号：S1380515030001。
• 投资评级标准：
  • 行业投资评级：强于大市（>10%）、中性（-10%~10%）、弱于大市（<-10%）。
  • 短期股票投资评级：强烈推荐（>20%）、推荐（10%~20%）、中性（-10%~10%）、回避（<-10%）。
  • 长期股票投资评级：A（>20%）、B（-20%~20%）、C（<-20%）。

免责声明

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图表目录（摘要）

• 图1：货币市场利率走势
• 图2：公开市场操作（周）
• 图3：各债券券种周发行规模占比
• 图4：各信用券种周发行规模（亿元）
• 图5：各信用券种周发行规模占比：按期限
• 图6：各信用券种周发行规模占比：按等级
• 图7：短融收益率周变化
• 图8：短融信用利差走势
• 图9：3年期中票收益率周变化
• 图10：3年期中票信用利差走势
• 图11：5年期中票收益率周变化
• 图12：5年期中票信用利差走势
• 图13：AAA级中短期票据收益率曲线周变化
• 图14：AA级中短期票据收益率曲线周变化
• 图15：AAA级中短期票据期限利差走势图
• 图16：各年限中短期票据信用利差走势图
• 图17：AAA无担保企业债收益率周变化
• 图18：AA无担保企业债收益率周变化
• 图19：3年期公司债收益率周变化
• 图20：公司债信用利差走势
• 图21：交易所主要债指变化

表格目录（摘要）

• 表1：各债券券种周度发行统计
• 表2：2月17日中票短融信用利差监测（BP）