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报告摘要

种植牙集采影响逐渐消化，业绩边际改善可期

核心内容

本报告首次对某民营口腔龙头公司进行投资评级，给予“增持”建议。公司2023年三季报显示，前三季度实现营业收入21.85亿元（+2.12%），归母净利润5.12亿元（-0.67%），扣非归母净利润4.97亿元（-0.09%）。Q3单季度营收8.22亿元（+0.11%），归母净利润2.07亿元（-5.58%），扣非归母净利润2.04亿元（-3.37%）。尽管利润端小幅下滑，但公司认为Q3已充分反映种植牙集采价格变化的影响，随着种植牙量的提升，集采影响有望逐渐消化，业绩边际改善可期。

主要观点

种植牙集采影响逐渐消化：公司认为，2023年Q3为执行种植牙集采后的第一个完整业绩周期，利润端的下滑可能是短期现象。随着业务量的提升，集采带来的成本压力有望缓解，业绩将逐步恢复增长。
费用控制相对稳定：公司前三季度销售/管理/财务费用率分别为0.93%、8.82%、1.09%，同比增长0.02/0.05/0.23个百分点，整体保持稳定。
毛利率与净利润率环比改善：尽管毛利率及净利润率同比小幅下滑，但环比略有改善，显示出公司成本控制和运营效率的提升。

关键信息

盈利预测

年份	营业收入(亿元)	收入增长率(%)	归母净利润(亿元)	净利润增长率(%)	EPS(元/股)	PE(X)
2023E	28.59	5.15	6.06	10.45	1.89	46.57
2024E	32.81	14.77	7.18	18.54	2.24	39.29
2025E	39.22	19.56	8.59	19.71	2.68	32.82

财务指标分析

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
毛利率	46.1%	40.8%	41.0%	42.0%	42.1%
营业利润率	35.1%	27.0%	28.7%	29.8%	30.0%
净利润率	28.3%	22.6%	23.5%	24.5%	24.6%
ROE(%)	24.4%	16.6%	15.5%	15.5%	15.6%
ROA(%)	14.2%	10.6%	10.2%	10.6%	11.0%
ROIC(%)	17.1%	13.0%	12.3%	12.8%	13.4%
资产负债率	36.5%	29.8%	28.0%	24.7%	22.3%
流动比率	1.63	2.33	2.98	4.26	5.36
速动比率	1.56	1.67	2.44	3.73	4.86

估值指标

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
PE(X)	90.9	89.5	46.6	39.3	32.8
PB(X)	22.2	14.8	7.2	6.1	5.1

投资建议

公司作为民营口腔行业龙头，正在经历种植牙集采带来的短期业绩承压，但随着集采影响的消化及蒲公英医院等新布局的推进，业绩有望逐步改善。我们预计公司未来三年将实现稳定增长，2023-2025年营业收入分别为28.59/32.81/39.22亿元，归母净利润分别为6.06/7.18/8.59亿元。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

宏观经济波动：可能对整体消费和医疗支出产生影响。
行业竞争加剧：民营口腔行业竞争日趋激烈，可能影响公司市场份额和盈利能力。
医疗事故风险：作为医疗服务企业，存在一定的医疗风险，可能影响公司声誉和业务发展。

行业与公司评级标准

公司评级：以报告发布日后6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
- 买入：涨幅大于10%
- 增持：涨幅在5%-10%之间
- 中性：涨幅在-5%-5%之间
- 减持：涨幅小于-5%
- 无评级：信息不足或存在重大不确定性
行业评级：以行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
- 看好：行业表现优于指数
- 中性：行业表现与指数持平
- 看淡：行业表现弱于指数