20160904-华泰证券-一周关注：上市零售企业中报分析_22页_1mb

行业研究报告总结

核心内容概述

本报告是华泰证券研究所于2016年9月4日发布的行业研究/行业周报，重点分析了商贸零售板块的表现及未来投资策略，涵盖百货、超市、电器连锁、饰品和物业经营五大板块的中报分析，并探讨了3C家电分销渠道的演进与市场趋势。

主要观点与关键信息

一、行业整体表现

• 上周行业表现：商贸零售板块下跌0.32%，跑输上证综指0.35%。
• 子板块表现：
  • 连锁板块上涨0.37%，涨幅最大；
  • 超市板块下跌1.00%，跌幅最大。
• 动态估值：商贸零售行业动态市盈率（PE/TTM）为43.31X，贸易与百货板块估值最低，分别为37.13X和38.11X；连锁和超市板块估值最高，分别为75.16X和54.44X。
• 涨幅排名前五：东百集团（8.5%）、茂业通信（7.0%）、东方集团（5.4%）、民生控股（5.0%）、小商品城（5.0%）。
• 跌幅排名前五：东方创业（-9.1%）、江苏舜天（-6.9%）、时代万恒（-6.6%）、大通燃气（-6.2%）、厦门国贸（-5.8%）。

二、本周投资策略

1. 大宗商品领域：供给侧改革推动大宗商品牛熊切换，推荐厦门国贸，因其估值见底，适合加仓。
2. 物流地产：推荐东百集团，因其定增重启，拿地能力突出，预期超市场。
3. 低估值优质百货：推荐欧亚集团、大商股份，关注其低估值与业绩潜力。
4. 国企改革：推荐通程控股，看好其改革带来的增长机会。
5. 定增类个股：推荐步步高、友阿股份、苏宁云商、王府井，关注其安全边际与定增潜力。

三、行业分析

1. 百货板块

• 收入表现：2016年上半年收入同比下降5.08%，仅欧亚集团与大东方收入增长。
• 利润表现：归属净利润同比下降20.84%，扣非后归属净利润下降13.54%，主要由于费用刚性。
• ROE：整体ROE为4.70%，其中茂业商业和鄂武商A表现较好。
• 经营现金流：24家百货企业共产生经营现金流净额14.46亿元，同比转正。

2. 超市板块

• 收入表现：整体收入同比增长4.85%，但板块内部分化明显，永辉超市、红旗连锁、北京城乡表现突出。
• 利润表现：归属净利润同比下降10.42%，扣非后归属净利润下降0.32%。
• ROE：整体ROE为2.92%，永辉超市、红旗连锁、新华都、步步高表现较好。
• 经营现金流：9家超市共产生经营现金流20.86亿元，同比增长55.07%。

3. 电器连锁板块

• 收入表现：整体收入同比增长1.87%，但增速较去年明显放缓。
• 利润表现：归母净利润同比下降77.16%，扣非后归母净利润下降15.68%。
• ROE：整体ROE为0.25%，主要受苏宁云商影响。
• 经营现金流：由正转负，为-25.04亿元。

4. 饰品连锁板块

• 收入表现：整体收入同比增长1.78%，增速放缓。
• 利润表现：归母净利润同比下降1.73%，但扣非后归母净利润增长16.54%。
• ROE：整体ROE为4.95%，老凤祥表现最佳，ROE达10.93%。
• 经营现金流：由负转正，为9.42亿元。

5. 物业经营板块

• 收入表现：整体收入同比增长43.89%，小商品城带动增长。
• 利润表现：归母净利润同比增长22.98%，扣非后归母净利润增长40.32%。
• 毛利率：整体毛利率同比下降8.22%。
• ROE：整体ROE为3.75%，海宁皮城表现最佳，ROE达7.61%。
• 经营现金流：为9.14亿元，同比下降36.02%。

3C家电渠道变革

1. 渠道演进

• 1980~1990：产销分离，国营百货商场、供销社为主导。
• 1990~2000：代理销售风行，形成多层次渠道网络。
• 2000~2010：家电连锁发展，国美、苏宁与厂商自建渠道并行。
• 2010~至今：电商崛起，线上形成天猫、京东“双超”格局。

2. 线上销售占比

• 2015年线上销售额占比达14.2%，预计2018年将达35%。

3. 品类与区域增长

• 消费升级：未来3年零售额CAGR为5%。
• 小家电市场：户均保有量5~7件，远低于欧美国家的20~30件。
• 区域增长：二三线市场将保持5%~10%的增速，预计2018年二三线市场将占整体销售额的65%。

风险提示

• 消费增速下行：可能对零售行业造成压力。
• 大宗商品价格波动：影响传统贸易商的盈利。
• 汇率波动：影响跨境贸易。
• 跨境电商政策不确定性：可能对海外商品进口造成影响。

重要公告提示

• 定期业绩公告：涵盖多家零售企业，如金一文化、银座股份、南宁百货等。
• 对外重大投资：如建发股份与房地产项目合作。
• 其他重要事项：包括东方创业调整非公开发行股票方案、华联综超发行中期票据等。

行业评级说明

• 行业评级：基于6个月内的行业涨跌幅与沪深300指数比较，分为增持、中性和减持。
• 公司评级：基于6个月内的公司涨跌幅与沪深300指数比较，分为买入、增持、中性、减持和卖出。

联系信息

• 研究员：许世刚（S0570512080004）、张坚、丁浙川。
• 联系人：zhang_jian@htsc.com、dingzhechuan@htsc.com。
• 联系方式：
  • 南京：025-83387508
  • 深圳：021-28972091
  • 北京：021-28972086
  • 上海：021-28972098

免责声明

本报告仅供华泰证券客户使用，不构成投资建议，不保证信息的准确性及完整性。投资者应自行评估风险，自行决策。本报告版权属华泰证券所有，未经许可，不得复制、转载或引用。