20230131-国金证券-恒力石化-600346.SH-见历史大底_迎复苏之路__7页_1000kb

恒力石化 (600346.SH) 总结

核心内容

恒力石化在2022年面临业绩大幅下滑，全年归母净利润预计为22~26亿元，同比减少83.26~85.83%，扣非归母净利润为8.92~12.92亿元，同比减少91.10~93.86%。主要原因是原油价格下跌导致终端产品价格走弱，库存损失拖累业绩，以及PTA-PX价差收窄，叠加终端需求不景气。

主要观点

• 业绩承压：2022年四季度原油价格环比下跌16.92%，终端产品价格也出现环比下降，导致公司业绩承压。
• 价差收窄：2022年全年PTA-PX平均价差为411元/吨，同比下降9.5%；四季度PTA平均价差为375元/吨，环比收窄33.5%。同时，聚烯烃-原油价差跌至历史底部，显著拖累第四季度业绩。
• 盈利修复预期：公司炼化一体化项目的检修工作已完成，生产负荷逐步恢复。2023年新材料产业园一期产能预计逐步释放，推动终端产品与原油端价差走阔，盈利能力有望进一步修复。
• 盈利预测调整：由于经济恢复初期，公司下调了2023-2024年的盈利预测，分别下调50%和40%。预计2022-2024年净利润分别为24/80/150亿元，对应EPS分别为0.34/1.14/2.13元，对应PE分别为45.25X/13.60X/7.28X，维持“买入”评级。

关键信息

经营分析

• 原油价格影响：四季度原油均价为88.63美元/桶，环比下降16.92%。
• 产品价格变动：四季度单吨产品加权销售价格为6215元/吨，环比下降3.45%。
• PTA产能：公司现有1410万吨/年PTA产能，PTA-PX价差持续收窄，可能造成公司亏损。
• 聚烯烃价差：2022年下半年聚烯烃-原油平均价差为2587元/吨，相比上半年下降15%。

盈利预测

• 净利润预测：2022年预计24亿元，2023年预计80亿元，2024年预计150亿元。
• EPS预测：2022年0.34元，2023年1.14元，2024年2.13元。
• PE预测：2022年45.25X，2023年13.60X，2024年7.28X。

风险提示

• 地缘政治：俄乌局势变化、伊核协议推进及委内瑞拉制裁解除可能扰乱原油市场。
• 疫情爆发：新型变种可能对需求造成负面影响。
• 美国战略库存：持续释放可能改善供需平衡。
• 美联储加息：可能抑制终端需求。
• 原油价格高位：可能刺激油气公司修改资本开支计划。
• 数据误差：卫星定位、油轮跟踪及第三方数据可能有误差。
• 模型误差：数据和模型的不完美可能导致误差。

附录：财务数据摘要

损益表（单位：人民币百万元）

现金流量表（单位：人民币百万元）

资产负债表（单位：人民币百万元）

比率分析

投资建议

• 评级：买入（维持评级）
• 投资建议评分：1.00（买入）
• 投资建议范围：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上。

特别声明

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