20220818-华安证券-恒力石化-600346.SH-经营稳健盈利承压_龙头加速新材料布局_6页_753kb

恒力石化2022年上半年经营分析总结

核心内容

恒力石化2022年上半年实现营业收入1191.55亿元，同比增长13.94%；归母净利润80.26亿元，同比下降7.13%；扣非净利润74.17亿元，同比下降10.27%。尽管盈利承压，但公司整体经营保持稳健，抗压能力较强。

主要观点

• 业绩表现：2022Q2公司营业收入同比增长28.08%，环比增长23.15%；归母净利润同比下降16.08%，环比下降9.93%；扣非净利润同比下降26.72%，环比下降9.70%。
• 盈利压力：原材料价格大幅上涨叠加下游需求疲软，导致盈利能力下滑。公司销售毛利率为14.07%，同比下降1.20个百分点；净利率为6.74%，同比下降1.52个百分点；ROE为13.27%，同比下降2.9个百分点。
• 现金流状况：2022年上半年公司经营活动净现金流为166.35亿元，同比增加2.81%；筹资活动净现金流为50.52亿元，显示出公司良好的资金运作能力。

板块表现

• 炼化板块：仍是公司主要盈利来源，2022年上半年贡献净利润61.70亿元，同比增长17.70%。
• PTA板块：上半年贡献净利润5.47亿元，扭亏为盈，但受原材料上涨影响，盈利能力仍面临一定压力。
• 新材料板块：净利润贡献有所下降，主要由于下游需求偏弱和价差收窄，但销量实现环比增长。

原材料与产品价格

• 原材料价格持续上涨，原油/煤炭市场价格环比增长+14.98% / +0.32%。
• 炼化产品平均价格5925.99元/吨，同比/环比增长+24.23% / +6.70%。
• PTA板块平均价格5785.02元/吨，同比/环比增长+40.82% / +15.58%。
• 新材料板块平均价格9358.79元/吨，同比/环比增长+6.86% / +0.72%。

新材料布局加速

公司积极布局新材料领域，提升产品附加值和差异化，推动国产替代。主要在建和拟建项目包括：

• 惠州500万吨/年PTA项目（预计2022年底投产）
• 45万吨/年PBS/PBAT可降解塑料项目（2022年6月投产）
• 150万吨绿色多功能纺织新材料项目（预计2023年6月投产）
• 16亿平方米锂电隔膜项目（预计2023年7月投产）
• 260万吨高性能聚酯工程（预计2024年7月投产）
• 80万吨功能性聚酯薄膜、功能性塑料项目（预计2024年2月投产）
• 60万吨/年BDO项目（预计2023年H2投产）

投资建议

• 预计公司2022年、2023年和2024年归母净利润分别为154.08亿元、207.45亿元和332.06亿元。
• EPS分别为2.19元、2.95元和4.72元，对应当前股价PE分别为9.31、6.92和4.32，维持“买入”评级。

风险提示

• 产品价格下跌
• 原油和煤炭价格上涨
• 项目建设不及预期

关键财务指标

财务报表与盈利预测

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率