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2024年4月第2周大类资产风险定价周度观察总结

核心内容概述

本报告为天风证券发布的2024年4月第2周大类资产风险定价观察，涵盖权益、债券、商品、汇率及海外市场等多方面数据，分析当前市场风险溢价、交易拥挤度及流动性状况，为投资者提供参考。

主要观点

1. 权益市场

• Wind全A指数：周度小幅震荡，风险溢价处于【中性】水平（63%分位）。
• 沪深300：风险溢价小幅下降至62%分位。
• 上证50与中证500：风险溢价分别降至55%和48%分位。
• 风格指数：
  • 价值风格：交易拥挤度高位走平，盈亏比中性偏低。
  • 成长风格：交易拥挤度快速回升，性价比吸引力增强。
• 行业表现：
  • 油气、有色金属、基础化工涨幅领先。
  • 医药、综合、房地产拥挤度最低，表现相对较弱。
• 微盘股与红利股：
  • 微盘股交易拥挤度从历史最低回升。
  • 中证红利指数拥挤度从高位小幅回落，需警惕拥挤瓦解风险。

2. 债券市场

• 流动性溢价：下降至34%分位，流动性环境维持【较宽松】。
• 流动性预期：对进一步收紧的预期升至30%分位，市场仍对宽松持积极态度。
• 期限价差：上升至20%分位，长端相对于短端性价比较前期有所改善。
• 信用溢价：上升至15%分位，信用下沉策略性价比略有改善。
• 交易拥挤度：
  • 利率债短期拥挤度降至62%分位。
  • 信用债短期拥挤度降至47%分位，已回归中性。
  • 可转债短期拥挤度降至67%分位。

3. 商品市场

• 能源品：
  • 布油上涨至90.86美元/桶。
  • 美国石油总储备下降，战略储备小幅回升。
• 基本金属：
  • 有色价格普遍上涨，铜价、沪铝、沪镍分别上涨1.99%、1.55%、2.33%。
• 贵金属：
  • 现货黄金价格上涨4.3%，非商业多头持仓拥挤度降至73%分位。
  • 黄金ETF仓位见底回升，但机构投资人仓位仍低，金价上涨主要由央行购金驱动。
  • 黄金短期交易拥挤度升至94%分位，盈亏比非常有限。

4. 汇率市场

• 美元指数：收于104.29，美元流动性环境维持【宽松】。
• 在岸与离岸人民币：离岸人民币汇率突破箱底震荡区间，升至7.23。
• 中美利差：实际利差历史分位数仍低于中性，人民币吸引力不强。

5. 海外市场

• 美联储降息预期：CME数据显示，6月降息概率降至53.2%，全年降息次数预期降至2.6次。
• 美债利率：
  • 10Y名义利率升至4.39%。
  • 10Y实际利率升至2.02%。
  • 10年-2年期限利差倒挂幅度收窄至34bps。
• 美股表现：
  • 三大指数普遍下跌，道琼斯、标普500、纳斯达克分别下跌2.27%、0.95%、0.80%。
  • 风险溢价稳定，标普500、道琼斯、纳斯达克分别位于36%、16%、22%分位。
  • 投资级与投机级信用溢价均维持在6.5%分位，美国信用环境依然宽松。

关键信息汇总

风险提示

• 地缘冲突进一步升级
• 经济复苏斜率不及预期
• 货币政策超预期收紧

交易拥挤度

债券市场分位

商品市场表现

汇率市场

• 离岸人民币汇率升至7.23
• 美元流动性溢价下降至33%分位（在岸）和31%分位（离岸）
• 中美实际利差仍低于中性

投资建议

• 成长风格：交易拥挤度较低，性价比吸引力增强，可关注。
• 黄金：短期交易拥挤度较高，盈亏比有限，但金融属性有望边际改善，价格仍有上行空间。
• 信用债：短期拥挤度已回归中性，信用下沉策略性价比有所改善。
• 美股：财报公布后赔率有望修复，但当前风险溢价处于中性或偏低水平。
• 人民币：吸引力不强，需关注中美利差变化及地缘政治风险。

投资评级体系

附注

• 分析师：宋雪涛、林彦
• 报告来源：天风证券研究所
• 相关报告：
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