铜行业深度报告（一）-2024下半年为增量关注节点-供需错配矛盾渐近-开源证券_26页_3mb

报告摘要

有色金属行业深度报告（2024）分析总结

铜供需格局
全球铜需求预计2022-2026年复合增长34%，其中新能源领域增速显著：交通（+86%）、风电（+100%）、光伏（+102%），传统领域电力（+30%）、建筑（+36%）、消费（+23%）。2026年全球铜需求将达34468万吨，较2022年增长138%。供需平衡方面，2024-2025年处于紧平衡状态，2026年后供给缺口扩大，预计缺口分别为107万吨（+0.4%）、271万吨（+10%）、655万吨（+24%）。供给端新增产能在2023-2024年见顶后快速萎缩，预计2023-2026年全球铜新增产量分别为717万吨、652万吨、566万吨、359万吨。
核心项目进展

2024年确定性增量：预计409万吨，占全年新增产量62.7%，主要来自Tenke Fungurume（150万吨）、Oyu Tolgoi地下矿（113万吨）、Escondida（61万吨）、Chuquicamata地下矿（55万吨）、Lonshi（30万吨）。
2024年不确定性增量：243万吨（占比37.3%），主要集中于PT Freeport Indonesia（72万吨）、Mantoverde（61万吨）、Quebrada Blanca Phase2（60万吨）、Kamoa-Kakula（50万吨）。
关键时间节点：
- 2023年：Quellaveco全面达产，Chuquicamata地下矿爬坡期结束，Oyu Tolgoi地下矿投产。
- 2024H2：PT Freeport Indonesia（GBC矿区）、Kamoa-Kakula三期项目投产。
- 2026年：Chuquicamata地下矿全面达产，KFM项目稳定贡献4万吨铜金属。

紫金矿业：控制Kamoa-Kakula铜矿，三期500万吨选矿厂2024Q4投产，推动年产量从432万吨增至642万吨。C1现金成本处于行业20%分位，成本优势显著。
洛阳钼业：Tenke Fungurume（+150万吨）、KFM（+9万吨）项目投产，2024年预计贡献45万吨铜金属。TFM资源量达27.8亿吨，规划产能2140万吨。
金诚信：Lonshi项目2023年达产，年贡献4万吨铜金属，未来2023-2025年增量分别为4万吨、0.8万吨、3.9万吨。
江西铜业：国内阴极铜产能领先，高分红特征明显。
西部矿业：高股息率企业，受益于供需改善。
必和必拓：Escondida品位提升（0.82% vs 0.78%）推动产量，但受运输制约，2024年增量预期为61万吨。
其他项目：Chuquicamata地下礦（年增55万吨）、Oyu Tolgoi地下矿（2023年+47万吨）、PT Freeport Indonesia（2024年+72万吨）。